Подписаться arrow_upward

Антон Сафонов

Что будет с денежным и долговым рынками до конца года?

Ситуация с ликвидностью на денежном рынке продолжает оставаться достаточно тяжелой, и пока положение вряд ли будет улучшаться. При этом инвесторам, работающим с долговыми бумагами, стоит быть готовыми к снижению ставок, а также принимать во внимание высокие риски девальвации рубля при сохранении оттока капитала.

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью на денежном рынке продолжает оставаться напряженной. Задолженность кредитных организаций перед ЦБ по операциями прямого РЕПО превысила на начало августа 1,7 трлн руб., что значительно превысило уровни начала прошлого месяца. Скачок дефицита ликвидности связан с уплатой налога на прибыль банками за полугодие, которое произошло в конце июля. Теперь дефицит ликвидности должен в краткосрочном периоде постепенно уменьшаться, что заметно уже сейчас. Так, на 13 августа задолженность кредитных организаций перед ЦБ по операциями прямого РЕПО составила всего 1,348 трлн руб.

При этом во 2-м полугодии ожидаются большие объемы погашения ОФЗ на сумму в 340 млрд руб., что поддержит рынок, но стоит учитывать, что большая часть этих средств вновь будет вложена в покупку ОФЗ, поэтому заметного улучшения ситуации с ликвидностью не будет. Новый сильный рост дефицита ликвидности ожидается в октябре, когда банки будут платить налог на прибыль за девять месяцев.

Долговой рынок

Что касается долгового рынка, то ставки с большой вероятностью должны снижаться, особенно это касается государственного долга. В первую очередь, стоит отметить, что в ближайшие месяцы доступ к ОФЗ получат Euroclear и Clearstream, что при стабильной ситуации в мировой экономике должно увеличить интерес зарубежных инвесторов к российским государственным бумагам и привести к некоторому снижению ставок.

Этот фактор вместе с покупкой новых ОФЗ банками и фондами после погашения, а также при поддержке со стороны пенсионных фондов, которые активно используют ОФЗ в качестве инструмента для инвестиций пенсионных накоплений, должен оказать значительную поддержку рынку. При этом я не ожидаю, что ЦБ в ближайшие месяцы будет снижать ставку рефинансирования, так как примерно до сентября ситуация с урожаем и, соответственно, инфляцией не прояснится. После этого на фоне нового роста тарифов и возможного ускорения инфляции ЦБ уже не пойдет на изменение ставки.

Все же я ожидаю, что снижение инфляционных ожиданий в последние месяцы года повлияет на ставки по ОФЗ. Хотя ЦБ и сделал приоритетным таргетирование инфляции, что как раз и снижает инфляционные ожидания, достичь установленного порога получится не каждый раз, так как в значительной степени инфляция в России зависит от немонетарных факторов. В частности, от ситуации с урожаем и темпами роста тарифов на услуги ЖКХ. Однако все же усилия ЦБ дадут некоторое снижение ставок.

Еще одним фактором, говорящим в пользу снижения ставок по российскому долгу, являются усилия властей по снижению зависимости экономики страны от нефтегазовых доходов. В частности, вводится бюджетное правило, что позволит увеличить стабильность бюджета, а это вместе с одновременным пополнением Резервного фонда и Фонда национального благосостояния должно привести к снижению риска инвестиций в государственные бумаги России. Ставки по корпоративным бумагам будут в целом снижаться вслед за ставками по ОФЗ.

Валютный рынок

Курс рубля традиционно зависит от динамки цен на нефть, и ЦБ в случае снижения цены не будет проводить активных валютных интервенций, то есть сдерживать девальвацию национальной валюты. Либерализация курсообразования продолжится, так как фактически в ближайшие 2-3 года ЦБ должен быть готовым к полной отмене границ коридора. Постепенно Банк России будет снижать пороговые значения интервенций и дальше расширять границы коридора.

При сохранении оттока капитала давление на рубль будет усиливаться, но при текущих ценах на нефть рубль не выйдет из текущих установленных границ в 31,65 и 38,65 руб. по бивалютной корзине. Также стоит учитывать, что в условиях вступления в ВТО девальвация рубля — это один из эффективных способов поддержки отечественного производителя, поэтому сильного укрепления российской валюты не ожидается в любом случае, а умеренная девальвация в текущих экономических условиях полезна для отечественной экономики. Таким образом, к концу года рубль может находится вблизи верхней границы текущего коридора, установленного ЦБ, то есть на уровне 37,5-38,5 руб.

читать оригинал на сайте Инвесткафе


Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^