Подписаться arrow_upward

Илья Раченков

Tele2 Россия: чем сердце успокоится?

В последнее время СМИ сообщали, что некоторые компании рассматривают возможность проведения сделок по слияниям поглощениям с участием Tele2. В этом свете имеет смысл рассмотреть возможности, которые сейчас открываются перед компанией в России.

По некоторым данным, Ростелеком и Tele2 ведут переговоры о возможном создании СП, куда будут внесены мобильные активы Ростелекома и Tele2 Россия. «Ведомости» писали, что член совета директоров Мегафона Иван Стрешинский подтвердил готовность Мегафона рассмотреть вопрос о приобретении активов Tele2, если оператору поступит такое предложение.

Сама шведская компания тем временем меняет стратегию, переходя к модели «чемпиона по ценностям» и оставляя модель «лучшее соотношение цены и качества», которое сформировало ее образ как мобильного дискаунтера в России. Впрочем, российского рынка это пока не коснется.

Практика Tele2 в мире показывает, что модель дискаунтера себя постепенно исчерпывает. Дело в том, что на рынки развитых европейских стран пришлось 54% выручки Tele2 по итогам 3-го квартала (на Россию — 30%), и они несколько опережают в развитии отечественный рынок. В настоящее время растет спрос на услуги мобильного Интернета, контент-услуги и т.п. Преимущество в этих условиях получает оператор, который активно инвестировал в развитие сети, нес крупные капзатраты, и модель дискаунтера для него малоприменима. Его тарифы выше, однако, будучи заинтересованным в услуге более высокого уровня, абонент готов принять их. Эта тенденция есть и в России, однако пока она не так ярко выражена, как за рубежом. Модель дискаунтера в случае с Tele2 прекрасно сработала в России, что прекрасно видно по динамике доли рынка компании (по абонентам) в последние годы.


Источник: AC&M Consulting, расчеты Инвесткафе.

Цифры прекрасно иллюстрируют переход в стратегии Tele2. Как дискаунтер компания нашла свою нишу и очень успешно в ней работает, однако в абсолютном исчислении наибольшее количество абонентов в последние годы привлек Мегафон, активно инвестировавший в сети 3G и таким образом сумевший обеспечить высокое качество услуги мобильного Интернета и реализовавший стратегию «чемпиона по ценностям для абонента».

К сожалению, Tele2 в России пока не удастся полностью изменить стратегию, ввиду того что у компании нет возможности оказывать услуги связи 3G и 4G. Ситуацию может изменить введение принципа технологической нейтральности, который позволит строить сети 3G или 4G на имеющемся в распоряжении оператора диапазоне 1800 МГц, а также модель MVNO, когда соответствующие услуги будет возможно оказывать на сети другого оператора. Однако, на мой взгляд, Tele2 также могла бы сотрудничать и с другими операторами, у которых есть частоты 3G/4G в различных регионах, но нет сетей и абонентов в них. Вообще-то, такой оператор у нас один, и это Ростелеком. Сотрудничество с ним полностью уравняло бы Tele2 в возможностях с «большой тройкой». Наконец, это было дало Tele2 доступ к мощной магистральной инфраструктуре оператора. Однако пока возможность такого сотрудничества в рамках СП или какой-то другой схемы находится лишь на уровне слухов.

Самым главным вопросом, на мой взгляд, является вопрос собственности. Едва ли Tele2 хотелось бы уйти с российского рынка, где рентабельность по EBITDA в период с января по сентябрь текущего года составила 36,5% . У операторов «большой тройки», несмотря на возможность оказания услуг 3G и 4G, данный показатель ненамного больше — 40-44%, а у Tele2 он растет. ARPU в 3-м квартале для Tele2 составил лишь 234 руб. против 313,2-352 руб. у операторов «большой тройки». Правда, показатель продолжительности разговора (MoU) у Tele2 лишь 257 мин. против 282-311 мин.

Для сравнения, на втором крупнейшем, «домашнем» для оператора рынке Швеции EBITDA margin по итогам девяти месяцев составила лишь 26,5%, а сам показатель упал в динамике год к году. В этой связи, даже если Tele2 пойдет на сотрудничество с другими операторами и/или создание СП, которое приведет к уменьшению доли в российском подразделении, я не думаю, что уход с российского рынка будет полным. Как показывает пример МТС и Мегафона, в текущих условиях российские операторы имеют хорошие возможности для выплаты больших дивидендов, возвращая доход на инвестиции своим акционерам.

Однако даже без такого сотрудничества у Tele2 есть возможности расширить список оказываемых услуг. Регуляторный облик российского телекома на данном этапе претерпевает сильные изменения в сторону либерализации, и распространение получает практика виртуальных операторов. Министерство связи и ФАС выступают за реализацию принципа технологической нейтральности, что даст Tele2 новые возможности и сделает уход компании с российского рынка не очень логичным.

Таким образом, у Tele2 в текущих условиях есть несколько возможных сценариев развития событий, которые зависят от изменений в регулировании и взаимодействия с другими игроками. Во-первых, предположим, что принцип технологической нейтральности не применяется и/или сотрудничество по модели MVNO наладить не удается. При таком варианте Tele2 может столкнуться с замедлением роста выручки. Компания может сохранить статус-кво, продолжая занимать нишу дискаунтера и предлагая новые выгодные тарифные предложения, добиваясь роста показателя продолжительности разговоров (MoU). Также оператор может продать свое российское подразделение полностью или частично. Если в качестве покупателя выступит «большая тройка», то, скорее всего, ее операторы просто купят абонентов и сети Tele2. Если же это будет Ростелеком, то в рамках СП может появиться новый мощный оператор с федеральным покрытием и возможностями «большой тройки». Первые два варианта существенной угрозы для прочих представителей сектора не представляют, а вот второй может серьезно изменить ситуацию на телекоммуникационном рынке ввиду появления нового крупного оператора.

Во-вторых, предположим, что благоприятные для Tele2 изменения в законодательстве происходят и компания получает возможность оказывать услуги 3G/4G за счет технологической нейтральности и/или модели MVNO. Это не исключает варианта создания СП с Ростелекомом, однако Tele2 также может выбрать вариант самостоятельного развития. Реализация этих сценариев также представляют опасность для «большой тройки», притом вариант сотрудничества с Ростелекомом несет наибольшие риски, так как сокращает сроки появления сильного конкурента.

Однако вопрос с технологической нейтральностью, судя по всему, решится не ранее 3-го квартала следующего года. Примерно к тому же времени должен быть завершен процесс присоединения Связьинвеста к Ростелекому, а до этого момента оператор вряд ли сможет вести полноценные переговоры с Tele2.

Таким образом, до этого момента операторы «большой тройки» могут чувствовать себя спокойно. Я по-прежнему рекомендую держать их бумаги. Цель по акциям МТС составляет 276,28 руб., по Мегафону — 732 руб., по ADS Vimpelcom Ltd. — $13,13.

читать оригинал на сайте Инвесткафе


Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^