Модельный портфель: рисковать пока не время

В течение недели с 3 по 7 декабря российский фондовый рынок показывал устойчивую восходящую динамику на фоне новостей из Европы и данных по безработице из США. Все это создает хороший задел для предновогоднего роста, однако ралли в текущих условиях ожидать все-таки не стоит.

Российский фондовый рынок начал прошедшую неделю ростом, который развился на фоне событий 4-5 декабря, когда Греция начала программу выкупа своих облигаций, а Испания наконец официально обратилась за финансовой помощью к Евросоюзу. Последнее позволит ЕЦБ проводить в отношении ее бумаг «прямые рыночные операции», проще говоря, их покупку. Все это успокаивает инвесторов в отношении текущих проблем с ликвидностью у обремененных долгом стран Европы. Тем не менее сложной остается общеэкономическая ситуация. Для разрешения проблем с долгом и дефицитом бюджета в европейских странах потребовалось сокращение государственных расходов, что повсеместно обусловило замедление экономического роста или уход в рецессию. Между тем данные по индексам деловой активности еврозоны в ноябре говорят, что темпы падения экономики замедляются и рецессия начинает нащупывать дно. Однако в 4-м квартале этого года, скорее всего, динамика ВВП ЕС будет негативной. Это одна из причин, по которой мы не ожидаем мощного предновогоднего ралли.

Ключевой отчет недели доклад о занятости в США в ноябре не совпал с пессимистичным прогнозом. Несмотря на существенный рост средненедельного количества первичных заявок на пособие по безработице, ее уровень в Америке продолжил снижаться, составив по итогам ноября 7,7%. Количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства оказалось равно 146 тыс. Впрочем, эти данные часто пересматриваются, поэтому нужно быть готовым к изменениям в худшую сторону.

Решения по процентным ставкам и дальнейшим направлениям денежно-кредитной политики ЕЦБ и Банка Англии ничего неожиданного не преподнесли, и рынки пережили день заседаний регуляторов, 6 декабря довольно спокойно. Таким образом, по итогам недели индекс ММВБ вырос на 2,52%.

А вот динамика цен нефти за неделю была крайне негативной: баррель Brent упал в цене на 4,4%, до $106,3, пробив психологически важный уровень в $110. Сдерживающим рост фактором на неделе выступало отсутствие ощутимого прогресса в переговорах демократов и республиканцев по вопросу «фискального обрыва» в США.

Наступающая неделя станет богатой разнообразными и противоречивыми событиями. Во-первых, вновь может усилиться напряженность в Европе. Итальянский премьер Марио Монти, реализовывавший непопулярные, но необходимые для страны меры бюджетной экономии, может уйти в отставку, после того как будет принят бюджет на 2013 год. Монти в Италии, как и Самарас в Греции, — важные участники реализации единой политики Европы по выходу из кризиса, и смена правительства в Италии может означать необходимость выстраивать отношения с нуля. К слову, на пост премьера в очередной раз претендует неугомонный Сильвио Берлускони, который в лучших традициях популизма высказывает идею возврата к старой национальной валюте лире. Этот фактор может негативно повлиять на ход торгов.

Во 11-12 декабря состоится заседание комитета по открытым рынкам ФРС. От Бена Бернанке ждут новых стимулирующих мер денежно-кредитной политики: дело в том, что в этом месяце истекает срок действия программы Твист. Рынки склоняются к тому, что ФРС прибегнет к покупкам бумаг казначейства. Соответственно, заявления американского регулятора могут предопределить рост или падение на рынках. Также рынки по-прежнему будут ждать определенности с разрешением проблемы «фискального обрыва».

Из интересной статистики в понедельник, 10 декабря, можно выделить данные по торговому балансу Китая в ноябре (прогноз: $26,85 млрд) и Японии в октябре (прогноз: -450 млрд иен), ВВП Японии в 3-м квартале (прогноз: -0,8% к/к), торговому балансу Германии в октябре (прогноз: 15,5 млр евро) и ВВП Италии (прогноз: -0,2% к/к).

В этот же день пройдет ВОСА Группы ПИК, на котором обсудят возможность увеличения капитала за счет размещения допэмиссии по открытой подписке. Также ММВБ планирует допустить к торгам на биржевом валютном рынке некредитные организации — профессиональных участников рынка (брокеров, дилеров, доверительных управляющих).

Во вторник, 11 декабря, выйдет индекс ZEW по экономике Германии (прогноз: -11,5 пункта) и торговый баланс США (прогноз: -$42,6 млрд).

Среда будет примечательна данными по ИЦП Германии в ноябре (прогноз: 1,9% г/г), безработице в Великобритании (прогноз: 7,9%) и промпроизводству еврозоны (прогноз: -2,4% г/г). Также выйдет традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов в США, а после закрытия сессии в России будет сделано объявление по итогам заседания ФРС.
В четверг в 17:30 в США будут обнародованы сведения по индексу цен производителей в ноябре (прогноз: -0,5% м/м), по заявкам на пособие по безработице (прогноз: 370 тыс. новых заявок) и объему розничных продаж (прогноз: 0,6% м/м).

В пятницу станет известен индекс Танкан по Японии, ИПЦ еврозоны (прогноз: 2,2% г/г) и США (прогноз: -0,2% м/м), а также объем промпроизводства в Штатах (прогноз: 0,3% м/м).

В целом мы ожидаем, что в конце новой недели рынки будут торговаться вблизи уровней закрытия 7 декабря. Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля в течение прошлой недели:



За неделю, окончившуюся 7 декабря, стоимость нашего портфеля выросла на символические 0,54%. Индекс ММВБ за это время прибавил 2,52%. Таким образом, бумаги портфеля к завершению недели стоили 1 316 099,51 руб., включая 78,71 руб. в виде денежных средств.



Доходность портфеля с августа 2011 года по 7 декабря 2012-го достигла 38,67%, немного увеличившись по сравнению с показателем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ поднялся лишь на 0,19%. Спред в пользу нашего модельного портфеля за счет опережающего роста индекса ММВБ на предыдущей неделе существенно сузился и составил 38,48%.



Большая часть бумаг в составе нашего модельного портфеля неплохо прибавила в цене, но некоторые, в частности СОЛЛЕРС и ММК, довольно сильно упали, чем и обусловлена более слабая динамика портфеля по сравнению с индексом ММВБ. Снижение котировок СОЛЛЕРСа в конце недели, вероятно, обусловлено тем, что вырос интерес инвесторов к АВТОВАЗу, который в тот же период показал существенный за счет новостей о возможном подписании соглашения между Renault-Nissan и Ростехнологиями о создании СП, в которое обе стороны внесут свои акции концерна. В результате к 2014 году альянс получит пакет 50% + 1 акция АвтоВАЗа.

Что же касается ММК, то негативная динамика на предыдущей неделе наблюдалась практически у всех крупных предприятий черной металлургии, и Магнитка не стала исключением. Металлурги на данный момент оказались под влиянием макроэкономической ситуации, их бумаги довольно чутко реагируют на каждое изменение прогнозов на среднесрочную и краткосрочную перспективу, однако дисконт ММК к рынку сохраняется, и в случае изменения конъюнктуры акции покажут неплохой рост.

На хороших новостях уверенно шли вверх котировки Лукойла и Роснефти. Благодаря удачной отчетности рост показали также бумаги Сбербанка, а за ними последовали и акции ВТБ. Наконец-то после размещения Мегафона поднялись акции МТС, на которые все меньше влияет фактор появления бумаги-конкурента. Практически у уровней закрытия прошлой недели завершили минувшую пятидневку Аэрофлот и ФосАгро, небольшим падением окончились торги по бумагам Иркутскэнерго.



Новый состав модельного портфеля отражает наше стремление уменьшить риски. Для этого мы решили отказаться от бумаг СОЛЛЕРСа, заменив их на акции ритейлера М.Видео, росту которых должно способствовать наступление предновогоднего сезона, когда продажи розничных сетей резко повышаются. Бумаги Лукойла, отыгравшие свой потенциал, сменили по-прежнему недооцененные акции Новатэка. Несколько более сбалансированными стали веса бумаг в нашем портфеле.

Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 496 руб. Потенциал роста: 44,18%.

Новатэк заключил договор с Мосэнерго на поставку 27 млрд куб. м газа с 2013 по 2015 годы. Ежегодный объем отпуска данного топлива составит около 9 млрд куб. м. Предполагаемая общая стоимость контракта — примерно 121 млрд руб. Основным поставщиком голубого топлива для Мосэнерго является Газпром межрегионгаз Москва. Годовое потребление Мосэнерго составляет около 22,5 млрд куб. м. Соответственно, по заключенному контракту уже с 2013 года Новатэк будет поставлять около 40% от общего объема потребления газа Мосэнерго. Остальные 60% поступят от Газпрома. Заключение контракта с Мосэнерго прибавило инвестиционной привлекательности акциям Новатэк. Это поможет независимой газовой компании частично компенсировать потерю такого клиента, как Интер РАО, заключившего 25-летний контракт с Роснефтью и отказавшегося от 14 млрд куб. м ежегодных поставок Новатэка уже с 2016 года. Cоглашение с Мосэнерго говорит о том, что менеджмент независимой компании готов к конкурентной борьбе с Роснефтью. В дальнейшем Новатэк намерен продолжить увеличивать свою долю поставок газа конечным потребителям. Кроме того, в ближайшее время Минэнерго может рассмотреть вопрос о предоставлении независимым производителям газа права экспортировать СПГ. Либерализация экспорта СПГ станет позитивным фактором для Новатэка, основным проектом которого в настоящее время является завод СПГ на Ямале, первую очередь которого планируется запустить в 2016 году.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 14,75%.

Акции Роснефти — одни из наиболее привлекательных в отрасли. После объединения газовых активов с ТНК-ВР Роснефть в среднесрочной перспективе сможет стать одним из крупнейших игроков на российском рынке газа. За последнее время компания заключила несколько контрактов на поставку газа конечным потребителям, переманив клиентов Газпрома и Новатэка. Она имеет соглашения с Фортумом, Э.ОН Россия, Интер РАО. К газовым контрактам Роснефти также можно отнести договор с «дочками» КЭС-Холдинга, который недавно заключила структура ТНК-ВР. Роснефть также подписала контракт на закупку газа в объеме 7 млрд куб. м у Геотрансгаза, который принадлежит Алросе. Недавно Роснефть и РусГидро договорились о сотрудничестве в области поставок газа и нефтепродуктов на энергообъекты Дальневосточного федерального округа. Благодаря приобретению 100% ТНК-ВР доказанные запасы Роснефти вырастут с 23,4 млрд барр. до 38,3 млрд барр. н.э. в сутки. Добыча жидких углеводородов увеличится с 2,4 млн барр. до 4,1 млн барр. в сутки. Роснефть создала СП с американской ExxonMobil для реализации программы опытных работ и возможной последующей коммерческой добычи трудноизвлекаемых запасов нефти Баженовской и Ачимовской свит в Западной Сибири. Объем трудноизвлекаемых запасов, принадлежащих Роснефти, оценивается в 1,8 млрд тонн. Для нефти вышеупомянутых свит правительством с 1 января 2013 года предусмотрены нулевые ставки НДПИ и льготная экспортная пошлина, равная 10% от экспортной пошлины на сырую нефть, что сделает рентабельными проекты по разработке данных месторождений, несмотря на крупные затраты.

ФосАгро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1956 руб. Потенциал роста: 53,33%.

В 4-м квартале ФосАгро показывает достаточно устойчивые темпы роста продаж, что позволяет сохранить высокий прогноз по годовым результатам, несмотря на ухудшение макроэкономической ситуации в России. На 2013 год ожидания пока остаются умеренно позитивными, продажи повысятся не более чем на 2-3%. Компания планирует сокращать производство DAP/MAP и увеличивать выпуск комплексных удобрений, что позволяет снизить зависимость компании от спроса в Индии. В среднесрочной перспективе драйвером роста будет выступать консолидация Метхима, которая позволит компании реализовать инвестиционную программу на заводе и увеличить выпуск сульфата калия на 80 тыс. тонн и триполифосфата на 130 тыс. тонн. Также рассматриваются различные способы привлечения средств для реализации инвестиционных проектов. В частности, компания будет либо проводить дополнительную эмиссию акций, либо прибегнет к заимствованиям и выпустит евробонды на сумму до $500 млн, что не ухудшит платежеспособность компании. Финансовые результаты ФосАгро за девять месяцев текущего года показывают устойчивую динамику, благодаря относительной стабильности рынка. Выручка растет на 7,6% год к году, а EBITDA — на 3,1%. ФосАгро сохранило достаточно высокие показатели эффективности: operation margin составила 28,3%, EBITDA margin — 33,82%. Впрочем, это ниже, чем в прошлом году, из-за ценовых колебаний на продукцию компании в 1-м квартале. Несмотря на приобретение 20% акций Апатита за 11,1 млрд руб. в 3-м квартале, показатели долговой нагрузки осталась на комфортном для ФосАгро уровне. Net Debt/EBITDA равняется всего 0,28х. Инвестиционная программа была исполнена полностью, CAPEX составили 3,9 млрд.

МТС (телекоммуникации)
Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 16,28%.

После размещения Мегафона давление на акции МТС со стороны конкурента уменьшилось: активность продавцов, готовивших средства под покупку акций Мегафона, спала. На российском рынке торгуется лишь 2% бумаг Мегафона, так что в дальнейшем больших рисков ликвидности для МТС не предвидится.
Компания показывает неплохие темпы роста финансовых и операционных показателей, снижает долговую нагрузку. Как успех можно отметить минимальное отставание от Мегафона по объему выручки от услуг мобильного Интернета. Также компания добивается возобновления бизнеса в Узбекистане, и на это есть весьма высокие шансы. Наконец, важным фактором привлекательности бумаг телекоммуникационного сектора является высокая дивидендная доходность. МТС меняют свою дивидендную политику, намереваясь привязать ее к денежным потокам, а не к чистой прибыли. Как рассказал президент компании Андрей Дубовсков, в 2012-2014 годах дивиденд на акцию МТС составит не менее 18,3 руб. Все это позволяет подтвердить, что МТС остаются телекомом №1 на российском рынке, который вдобавок имеет существенно больший потенциал роста, чем ближайший конкурент Мегафон.

ММК (металлургия)
Целевая цена: 14 руб. Потенциал роста: 32,76%.

Компания сохраняет устойчивые темпы роста финансовых показателей, за девять месяцев показав положительную динамику, несмотря на негативную конъюнктуру на рынке проката, ЖРС и угля. Снижение цен закономерно привело к снижению выручки на 8% ко 2-му кварталу. Вместе с тем сократились и цены на сырье, что привело к уменьшению себестоимости и повышению операционной эффективности. EBITDA поднялась до 398 млн, а по показателю EBITDA margin, достигнув 17,2%, компания вышла в лидеры среди черных металлургов. В 4-м квартале не ожидается улучшения рыночной конъюнктуры, однако, даже несмотря на это, динамика показателей по итогам года будет положительной. Турецкий дивизион, а также ММК-Транс могут быть выставлены на продажу, так что долговая нагрузка компании находится на приемлемом уровне. Net Debt/EBITDA составляет 2,98х. В 2013 году ММК не будет расширять производственные мощности, согласно новой программе до 2015-го. Высвобожденные CAPEX компания может пустить на погашение долгов, сократив соотношение Net Debt/EBITDA до 2х. Возможно, будут увеличены дивидендные выплаты. При текущей конъюнктуре консервативная стратегия будет позитивно воспринята инвесторами.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 18,29%.

Сбербанк 5 декабря раскрыл результаты своей деятельности за девять месяцев по МСФО, которые оказались лучше наших ожиданий. Крупнейший российский банк вновь подтвердил свои сильные позиции секторе. Чистая прибыль за отчетный период выросла на 2,7% и составила 262,8 млрд руб. против 255,8 млрд руб. за девять месяцев 2011 года. Чистый процентный доход увеличился на 25,3% к результату аналогичного периода прошлого года и достиг 503,8 млрд руб. Общий кредитный портфель Сбербанка после вычета резерва под обесценение кредитного портфеля стал больше на 28,5%, достигнув 9918,7 млрд руб. Кроме того, качество кредитного портфеля во 2-м квартале текущего года продолжило улучшаться. В сравнении с 3-м кварталом 2011 года уровень просроченной задолженности снизился с 6,1%, до 3,4%. Интеграция приобретенных зарубежных активов не оказала сильного негативного эффекта на показатели всей группы. Норматив достаточности капитала составил 13,3% и продолжает сокращаться, однако остается на комфортном уровне. Напомню, что по итогам 1-го полугодия показатель находился на уровне 14,5%, в то время как на начало года он был равен 15,2%. Мы считаем, что отчетность Сбербанка позитивно отразится на котировках акций банка в среднесрочной перспективе. Кроме того, судя, по по итогам 11 месяцев по РСБУ Сбербанк продолжает показывать хорошие результаты . Примечательно, что норматив достаточности капитала вырос до 12,8% в ноябре с 12% по итогам октября. Причиной этого является размещение в прошлом месяце субординированных облигаций на сумму $2 млрд сроком на десять лет, и включение их в расчет норматива достаточности капитала (Н1) по согласованию с Банком России.

Иркутскэнерго (электроэнергетика)
Целевая цена: 24,14 руб. Потенциал роста: 51,1%.

В отрасли электрогенераторов Иркутскэнерго является одним из наиболее привлекательных активов, который к тому же может в ближайшее время получить дополнительный драйвер роста. Мультипликаторы EV/EBITDA, P/E Ratio, EV/установленная мощность и EV/выработка свидетельствуют о положительных перспективах Иркутскэнерго. Высока и чистая рентабельность: она равна 29%. Мультипликатор Net Debt/EBITDA составляет 0,2х против среднеотраслевого 1,1х. Дивиденды Роснефтегаза в объеме 50,2 млрд руб. были перечислены в бюджет, до конца 2012 года эти средства должны быть направлены на оплату части дополнительного выпуска Русгидро. Ожидается, что частично допэмиссия будет оплачена акциями Иркутскэнерго (40%, находящиеся во владении Интер РАО). Это обстоятельство должно послужить импульсом к росту для бумаг иркутского генератора.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,3 руб. Потенциал роста: 52,21%.

В краткосрочной перспективе драйвером рост для бумаг Аэрофлота может стать выпуск отчетности за 3-й квартал и девять месяцев текущего года, которая, как ожидается, будет довольно сильной. В период с июля по сентябрь группа Аэрофлот сохраняла среднегодовые темпы роста операционных показателей, следовательно можно рассчитывать на рост выручки в пределах 18%. Благодаря тому, что авиационное топливо в 3-м квартале было дешевле на 8% по сравнению с уровнем 2-го квартала, вырастет операционная эффективность и EBITDA. Также этому будут способствовать успешные показатели загрузки кресел и коммерческой загрузки — 80,1% и 65,1% соответственно. Хорошие результаты выйдут вместе с анонсированной инвестиционной программой, предполагающей увеличение капиталовложений, оптимизацию бизнес-модели и интеграцию в нее дочерних структур, в частности авиакомпании Россия. По итогам года выручка Аэрофлота должна достигнуть $5,2 млрд, увеличившись на 62% год к году. EBITDA составит $390 млн, а чистая прибыль — $57 млн.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 57,69%.

Акции ВТБ с начала декабря постепенно прибавляют в цене. Важно отметить, что банк сконцентрирован на синергии розничного и инвестиционного бизнеса. При этом розничное направление группы, представленное ВТБ24, продолжает добиваться стабильно высоких результатов в этом году. ВТБ24 решил сделать ход конем перед Новым годом и снизил ставки по ипотеке. Напомним, что за девять месяцев текущего года портфель выданных ипотечных кредитов вырос на 19,5% и составил 294,3 млрд руб., а по итогам 2012-го ВТБ24 планирует выдать около 160 млрд руб., или вдвое больше, чем в 2011 году. Снижение ставок позволит не только выйти на прогнозируемый показатель, но и превысить его. И даже, несмотря на то, что в целом по рынку спрос на ипотеку замедлился из-за повышения ставок, розничная «дочка» ВТБ их не поднимала на протяжении десяти месяцев. Усиление позиций ВТБ24 в данном сегменте приносит хорошую отдачу розничному бизнесу и всей группе ВТБ.

М.Видео (потребительский сектор)
Целевая цена: 333,62 руб. Потенциал роста: 70,4%.

Акции М.Видео вновь стали привлекательны для покупки после коррекции, связанной с закрытием реестра для выплаты промежуточных дивидендов. По итогам девяти месяцев 2012 года продажи сети увеличились на 23%, до 107 млрд руб. Напомним, что пик продаж еще впереди. Например, в 4-м квартале 2011 года они достигли 34% от годового итога, а на декабрьские пришлось более 17%. По нашему мнению, в этом году также стоит ожидать высокого уровня объемов реализации в последнем квартале. Это позволит ритейлеру увеличить годовую выручку примерно на 30%. С января по сентябрь М.Видео открыло 28 новых магазинов. По итогам девяти месяцев у ритейлера отсутствуют заемные средства. Кредит от Сбербанка в размере 3 млрд руб., который был получен в июне, согласно ежеквартальной отчетности эмитента, был погашен в сентябре. Чистый долг компании отрицательный.

читать оригинал на сайте Инвесткафе


Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^