Модельный портфель: диверсифицируем риски

Прошедшая неделя оказалась довольно негативной для российского фондового рынка: выходившие в США корпоративные отчеты часто не дотягивали до консенсус-прогнозов, что раз за разом вызывало падение индексов. Опубликованная статистика также особого оптимизма не внушала.

Период с 22 по 26 октября выдался небогатым на важные события. Даже заседание ФРС во вторник и среду большого интереса инвесторов не привлекло. Федрезерв лишь подтвердил, что продолжит реализовывать уже действующие программы стимулирования — операцию Твист и QE3 — а также заявил, что сосредоточится на разрешении проблемы высокой безработицы.

Рынки ждали пятницы, когда должно было стать известно значение ВВП США за 3-й квартал. Данные не подкачали: главный индикатор экономики увеличился на 2% к/к, тогда как темп прироста в прошлом квартале составил 1,3%. Впрочем, большой радости рынкам эти данные не принесли: многие усмотрели в них предвыборные манипуляции с цифрами, ведь впереди еще два пересмотра этого показателя. Определенные основания для подобных подозрений есть: выходившие на неделе отчеты особо не радовали. Наиболее разочаровывающими оказались результаты DuPont, Amazon и Apple, которые обусловили негативную динамику на фондовых рынках.

Не самым лучшим образом складывалась и ситуация с ценами на нефть, что было вызвано негативной конъюнктурой рынков, обусловленной, в свою очередь, слабыми отчетами. Первую половину недели котировки черного золота продолжали падать, во второй половине падение сменилось ростом. Brent к закрытию пятничных торгов достигла $109,7, что на 0,5% ниже, чем итог 19 октября. Рост возобновился, скорее всего, ввиду урагана Сэнди, который угрожает восточному побережью США вдоль которого ведется добыча и транспортировка нефти.

Между тем текущая неделя обещает быть щедрой на важную статистическую информацию. Кроме того, продолжается сезон корпоративных отчетов в США, и многие компании должны представить свои результаты.

В понедельник, 29 октября, выйдут данные по личным доходам и расходам в США в сентябре. Консенсус- прогноз по росту доходов — 0,4% м/м, по росту расходов — 0,6% м/м. Также выйдут данные по ИПЦ Германии (прогноз — 2% г/г), хотя инфляция в Европе в настоящий момент отошла на второй план. Будет опубликован индекс деловой активности от ФРБ Далласа в октябре (прогноз — рост на 2 пункта). Кроме того, в понедельник возможно более раннее закрытие американского рынка, так как ураган Сэнди угрожает в том числе и Нью-Йорку.

Во вторник, 30 октября, Банк Японии примет решение по процентной ставке (ее изменение по сравнению с текущий уровне в 0,1% очень маловероятно), выйдут данные по ВВП Испании (прогноз: -1,7% г/г), уровню безработицы в Германии (прогноз: 6,9%), индексу бизнес-климата еврозоны (прогноз: -1,42 пункта), а также информация о ценах на недвижимость Case-Shiller (прогноз: 0,7% м/м) и потребительской уверенности в США (прогноз: рост 74 пункта). Свою отчетность представят Ford и Western Union.

В среду выйдут данные по PMI Японии, по ИПЦ еврозоны (прогноз: 2,5% г/г), безработице в еврозоне (прогноз: 11,4%), а также Chicago PMI (прогноз: 51 пункт). Свои результаты представят Visa, MasterCard и Time Warner Cable. Кроме того, будет опубликован традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов.

Четверг ознаменуется просто огромным объемом статистики по США. В частности, появится отчет по занятости от ADP (прогноз: увеличение на 155 тыс.), станет известно количество заявок на пособие по безработице (прогноз: 369 тыс.), выйдут индексы деловой активности в промышленности PMI и ISM (прогноз по последнему: 51,5 пункта), данные о расходах на строительство (прогноз: рост на 0,6% м/м) и по продажам автомобилей (прогноз: 11,4 млн). Также утром станет известен PMI в промышленности Китая — как официальное значение, так по расчетам банка HSBC. По обоим источникам ожидается улучшение: в первом случае прогноз — 50,3 пункта, во втором — 49,1 пункта. Кроме того, свои отчеты 1 ноября представят AIG, Chesapeake Energy, Exxon Mobil, Pfizer.

В пятницу появится ключевой отчет недели, касающийся рынка труда в США за октябрь. Рост уровня безработицы, согласно предварительным подсчетам, должен составить 7,9%, а количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства может вырасти на 125 тыс. До этого будут опубликованы индексы деловой активности в промышленности Франции, Италии, Германии и еврозоны. Здесь ожидается либо снижение, либо сохранение показателей на прежнем уровне. Кроме того, выйдут данные по промышленным заказам в Штатах в сентябре. Прогноз предполагает рост на 4,9% м/м.

От статистики вряд ли стоит ожидать приятных сюрпризов, поэтому, скорее всего, динамика фондовых индексов будет складываться негативно. Между тем ураган Сэнди должен оказать поддержку ценам на нефть, а следовательно, и российскому рынку. Впрочем, это исключительно краткосрочный фактор, и при нормализации погоды цены на нефть вновь упадут.



Доходность портфеля с августа 2011 года по 26 октября текущего составила 39,27%, существенно снизившись по сравнению с результатом предыдущей недели. Однако индекс ММВБ за аналогичный период упал на 0,36%. Спред в пользу нашего модельного портфеля также заметно сузился и составил 39,63%.



За торговую неделю, завершившуюся 26 октября, стоимость бумаг в модельном портфеле Инвесткафе упала на 4,48%. Индекс ММВБ снизился лишь на 1,8%. Такое расхождение обусловлено значительной долей эмитентов проциклических секторов в составе нашего портфеля. Данную ситуацию мы решили исправить. Стоимость портфеля по состоянию на закрытие 26 октября составила 1 321 744,91 руб., включая 31,81 руб. в виде денежных средств.

Отдельные акции в составе портфеля показали следующую динамику:



В основном бумаги в портфеле Инвесткафе вели себя хуже рынка. Снижение цен на нефть в первой половине прошлой недели продолжилось, что обусловило слабую динамику котировок эмитентов нефтегазового сектора — Новатэка и Лукойла. Плохо себя чувствовали Мечел, РусГидро и ФСК ЕЭС — компании проциклических секторов электроэнергетики и металлургии. Вместе с тем положительную динамику показали банки: розничный бизнес ВТБ и Сбербанка развивается довольно стабильно. Кроме того, пускай и минимальный, но рост показали акции по-прежнему недооцененного СОЛЛЕРСа.



Мы решили пересмотреть состав портфеля с целью сильнее диверсифицировать его отраслевой набор и добавить компании секторов, менее подверженных колебаниям конъюнктуры. В уже представленных секторах были отобраны наиболее стабильные и привлекательные эмитенты. Так, Новатэк сменила Роснефть, а Мечел — ММК. На место ФСК ЕЭС пришла ГК Дикси, так как ритейл обычно не слишком восприимчив к падениям на фондовых рынках, а вместо акций Лукойла в портфель вошли бумаги МТС, достигшие минимумов цены при очень хорошем финансовом положении. Также мы решили добавить в портфель бумаги представителя динамичного строительного сектора Группы ПИК, которым уступили место акции Аэрофлота.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 24,5%.

Покупка 100% ТНК-ВР, несмотря на рост долговой нагрузки, положительна для акций Роснефти. За счет приобретения ТНК-ВР Роснефть станет крупнейшей публичной нефтегазовой компанией мира. Добыча жидких углеводородов компании увеличится с 2,4 до 4,1 млн барр. в сутки. Общая добыча углеводородов поднимется с 2,6 до 4,6 млн барр. н.э. в сутки. Кроме того, Роснефть получит синергию от разработки многих месторождений. Так, например, у компании появится возможность совместно использовать инфраструктуру Ванкорского и Сузунско-Тагульской группы месторождений. И, вероятнее всего, уже в декабре текущего года Роснефть приобретет лицензию на разработку Лодочного, которое расположено в непосредственной близости от данных месторождений. После объединения газовых активов, принадлежащих Роснефти, и активов ТНК-ВР общая добыча первой уже к 2021 году может составить более 80 млрд куб. м, что в будущем сделает Роснефть одним из ведущих добытчиков голубого топлива в стране. Верхнечонское месторождение, принадлежащее ТНК-ВР, Роснефть планирует использовать для поставок нефти по контракту с Китаем, что также позволяет рассчитывать на существенные синергии в области операционных и транспортных затрат. Президент Роснефти Игорь Сечин оценил общие синергии от объединения в $3-5 млрд. Кроме того, увеличение доли BP в Роснефти до 19,75% и получение британской компанией одного или двух мест в совете директоров приведет к улучшению корпоративного управления. Учитывая все вышесказанное, а также тот факт, что ТНК-BP Холдинг торгуется с дисконтом по рыночным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E к акциям Роснефти, приобретение ТНК-ВР означает рост стоимости Роснефти и выгоду для акционеров компании.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 2106 руб. Потенциал роста: 67,96%.

Акции Акрона являются наиболее привлекательными для инвестиций среди всех бумаг производителей удобрений при текущей рыночной конъюнктуре. Компании удается показывать довольно стабильный рост операционных результатов: за девять месяцев выпуск товарной продукции увеличился на 2% год к году. Учитывая перспективы продаж азотных удобрений и запуска производства апатитового концентрата в 4-м квартале, можно ожидать увеличения годовой выручки на 19%. По итогам года мы прогнозируем продолжение тенденций к улучшению операционной эффективности и снижению долговой нагрузки, которые были отражены в полугодовой отчетности.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена: 847 руб. Потенциал роста: 22,74%.

Акции СОЛЛЕРСа, несмотря на негативные тенденции на фондовых площадках, продолжают демонстрировать стабильные темпы роста, чему способствуют сильные фундаментальные характеристики, к числу которых можно отнести прогнозы по финансовым результатам. В октябре начался выпуск автомобилей марки Mazda, первые результаты продаж которых появятся уже в начале ноября, когда будет опубликована операционная отчетность за десять месяцев. Однако в отрасли существуют определенные риски, которые усиливаются по мере сокращения объемов продаж автомобилей в России. Впрочем, до критической ситуации еще далеко и при сохранении темпов роста рынка на 7-8% в год бумаги СОЛЛЕРСа будут привлекательны для инвестиций.

ММК (металлургия)
Целевая цена: 14 руб. Потенциал роста: 30,98%.

Несмотря на негативную рыночную конъюнктуру на рынке черной металлургии, ММК показал сильные операционные результаты за девять месяцев, что позволяет улучшить прогнозы по итогам года. Однако в 4-м квартале из-за замедления темпов экономического роста спрос на внутреннем рынке может сократиться. При этом ожидается увеличение спроса в Китае, и, возможно, в США. Если компании удастся оперативно перестроить структуру сбыта под новую конъюнктуру, то можно ожидать сильных результатов за год. В краткосрочной перспективе драйвером роста для котировок ММК могут стать финансовые результаты за девять месяцев, выход которых ожидается в ноябре.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285 руб. Потенциал роста: 48,74%.

Акции ВТБ остаются в нисходящем тренде, однако имеют высокий потенциал роста в долгосрочной перспективе. При этом розничный бизнес банка демонстрирует впечатляющие результаты, продолжая генерировать высокую прибыль по сравнению с другими представителями сектора, не включая Сбербанк. Так, например, ВТБ24 за девять месяцев заработал столько же, сколько за весь прошлый год. Кроме того, по остальным основным показателям ВТБ также держит за собой почетное второе место в российском банковском секторе. В результате вполне можно ожидать, что запланированные 100 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2012 года ВТБ все же получит главным образом за счет розничного бизнеса.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 110,25 руб. Потенциал роста: 19,9%.

Сбербанк активно работает над улучшением своих активов, избавляясь от непрофильных и нерентабельных, что связано с желанием руководства нарастить капитал и за счет этого улучшить показатель его достаточности, который с начала текущего года продолжает снижаться. Также банк стабильно генерирует прибыль, оставаясь лидером в секторе. Кроме того, по размеру активов, собственных средств, объему кредитного портфеля, крупнейший российский банк также остается на первом месте. Не уступает Сбербанк своего места и в сегменте кредитных карт с объемом портфеля в 128,4 млрд руб. Банк лишь укрепляет свои позиции, а его доля на рынке достигает почти 22%.

РусГидро (электроэнергетика)
Целевая цена: 1,33 руб. Потенциал роста: 70,10%.

Двигаясь вслед за основными фондовыми индексами, акции РусГидро за истекшую неделю еще больше подешевели. При этом потенциал их роста сохраняется. В числе положительных новостей можно отметить две. Совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров, которое должно пройти 16 ноября, увеличить уставный капитал компании путем размещения по открытой подписке 110 млрд дополнительных обыкновенных именных акций номиналом 1 руб. каждая. Основным подписчиком, скорее всего, выступит государство, так как цена номинала размещаемых акций выше текущей рыночной. В этом случае РусГидро может получить эмиссионный доход в объеме порядка 20 млрд руб., а акции компании должны подорожать сразу на 7-8%. Кроме того, стало известно, что РусГидро увеличило выработку электроэнергии за девять месяцев 2012 года на 1,1%, что должно оказать умеренно положительное воздействие на фундаментальную привлекательность компании.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 500 руб. Потенциал роста: 45,86%.

Дикси опубликовала неплохие операционные результаты за девять месяцев 2012 года. По данным отчетности pro-forma, выручка увеличилась на 21,5%, а рост среднего чека достиг 6,44% против 5,04% у ближайшего из конкурентов — Магнита. При этом большая часть прироста выручки пришлась на основной для ГК Дикси формат «магазины у дома». Рост выручки в них по сравнению с прошлогодним уровнем составил 37%. Различные форматы магазинов позволят Дикси диверсифицировать свою выручку, сделав ее менее зависимой от настроений покупателей. Кроме того, компания остается недооцененной по сравнению с аналогами. Ее EV/EBITDA составляет около 8х, в то время как остальные представители российского ритейла торгуются по EV/EBITDA более 11. Также у Дикси неплохой потенциал роста: целевая цена по акциям до конца года — 500 руб., потенциал роста — почти 48%.

Группа ПИК (строительный сектор)
Целевая цена: 69,85 руб. Потенциал роста: 71,8%.

Отчетность ГК ПИК за девять месяцев оправдала ожидания аналитиков. Объемы реализации выросли на 28% по сравнению с прошлогодним результатом. Таким образом, негативная тенденция, наблюдавшаяся в 1-м полугодии, когда выручка сократилась на 34% год к году, не продолжилась. От квартала к кварталу рост продаж составил 15%. Группа продолжает развивать новые проекты, и среди них ряд масштабных. По данным на сентябрь 2012 года, в портфеле проектов уже находится более 2 млн кв. м жилья в Москве и Московской области и 694 тыс. кв. м в других регионах России. Среди самых крупных из них можно выделить строительство до 2016 года в Обнинске и Калуге жилья общей площадью более 277 тыс. кв. м, а также достаточно большой проект застройки в Омске. При этом растет и долговая нагрузка группы. Для ее снижения ПИК рассматривает, в частности, возможность SPO и реструктуризацию долга. Нужно отметить, что высокие долговые нагрузки характерны для всех строительных компаний. Так, соотношение NetDebt/EBITDA у Группы ЛСР более 7х, а у ПИК только около 3х. По сравнению с аналогами компания остается недооцененной, целевая цена акций находится на уровне 120 руб., что предполагает потенциал роста 71%.

МТС (телекоммуникации)
Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 21,36%.

За прошедшую неделю бумаги МТС вновь опустились к локальным минимумам на фоне негативной динамики фондового рынка. Кроме того, акции сильно подешевели из-за приближающегося IPO Мегафона, road show которого было перенесено на на более поздний срок. Между тем финансовое положение МТС вполне стабильно. Оператор опубликовал хорошую отчетность за 1-е полугодие, сокращается долговая нагрузка, растут денежные потоки. Кроме того, МТС выразили намерение несколько модернизировать свою дивидендную политику, привязав выплаты дивидендов к денежному потоку вместо чистой прибыли, которая подвержена сильным колебаниям из-за неденежных списаний. Кроме того, компания намерена приобрести блокпакет в «сестринском» МТС-Банке, что позволит реализовать синергии с операторским бизнесом за счет предложения абонентам новых сервисов. Все эти положительные факторы являются предпосылками для отскока цены бумаг МТС.

читать оригинал на сайте Инвесткафе


Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^