Подписаться arrow_upward

Андрей Шенк

Отчетность АВТОВАЗа обрадовала позитивными тенденциями

Крупнейший автопроизводитель России — компания АВТОВАЗ — опубликовала финансовую отчетность за 1-е полугодие по МСФО. Первое полугодие выдалось не самым удачным для компании с точки зрения объема продаж автомобилей.

Несмотря на то что рынок легковых автомобилей в целом рос на 14%, продажи АВТОВАЗа сократились более чем на 12%, что вызвано сменой модельного ряда, а также сворачиванием программы утилизации старых автомобилей. Именно благодаря ей продажи компании в 2011 году выросли на 10%.

Рост чистой прибыли АВТОВАЗа в первую очередь обусловлен эффектом переоценки выданного компании беспроцентного займа в размере 75 млрд руб. по рыночной ставке в 12,5% годовых (с учетом дисконтирования), который был пролонгирован в июне текущего года до 2032 года, после чего такая операция стала возможной. Однако такой результат не отражает реальных тенденций. В отчетном периоде выручка компании выросла на 8,53%, составив 89,2 млрд руб., вследствие роста цен на автомобили. При этом валовая прибыль компании сократилась на 11,76% из-за увеличения затрат на единицу продукции.


Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе

Однако компании удалось увеличить величину операционной прибыли, скорректированной на величину дисконтирования займа, и достичь положительных значений по операционной деятельности. Скорректированная операционная прибыль составила 1,23 млрд руб., а operation margin — 1,37%, что является положительным сигналом и говорит о том, что программа оптимизации производства приносит свои плоды. Скорректированный убыток сократился до 7 млрд руб. за счет того, что увеличилась величина налога на не скорректированную прибыль. Скорректированная EBITDA выросла на 29,78% и составила 5,2 млрд, а EBITDA margin составил 5,79%.


Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе

Бумаги АВТОВАЗа торгуются с дисконтом по сравнению с российскими аналогами, однако величина дисконта относительно невелика. Значение EV/EBITDA составляет 4,12х при среднем значении среди аналогов в 4,34х. Между тем EV/S практически в 2 раза ниже, чем в среднем по отрасли, но это объясняется довольно низким показателем операционной рентабельности — средний EBITDA margin по российским аналогам составляет 9,32%. Если сравнить результаты с мировыми аналогами, то дисконт довольно значительный, он объясняется неразвитостью нашего рынка. С другой стороны, это делает наш рынок потенциально привлекательным, учитывая текущие темпы роста.

На мой взгляд, опубликованные результаты могут вызвать высокую волатильность у бумаг компании в краткосрочной перспективе. Отчетность показала, что модернизация производства и высокие капитальные затраты дают эффект, и это уже привело к увеличению темпов роста продаж во 2-м полугодии. Так что до конца года акции компании будут расти, учитывая положительные тенденции рынка автомобилей и прогнозы по продажам АВТОВАЗа.

Расчетная цель до конца года по обыкновенным акциям компании составляет 19,3 руб. за обыкновенную акцию, что, однако, ниже предыдущего значения. Причина — возросшие операционные риски вследствие вступления России в ВТО и другие факторы.

читать оригинал на сайте Инвесткафе


Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^