Модельный портфель: баланс рисков и ставка на рост

Минувшая неделя прошла в ожидании выступления Бена Бернанке в Джексон-Хоуле. Рынки надеялись, что прозвучат конкретные заявления относительно нового раунда количественного смягчения, однако Бернанке ничего определенного не сказал. Честно говоря, этого стоило ожидать, а самого главу ФРС нельзя не понять, однако как противники, так и сторонники QE услышали то, что хотели, поэтому в дальнейшем можно рассчитывать на положительную динамику рынков.

Всю неделю, кроме вторника, инвесторы на российском рынке осторожничали, закрывая позиции в преддверии выступления Бернанке. В этой связи индекс ММВБ постепенно сползал вниз, за пять дней потеряв 2,1%. Снижение достигло 30 пунктов 24 августа, когда индекс оказался на отметке в 1454. В пятницу, 31 августа, ММВБ закрылся на 1423.

Выходившая в течение недели макроэкономическая статистика была, в общем-то, неплохой. Следует отметить повышение оценки темпа роста ВВП США во 2-м квартале по сравнению с более ранним отчетами, а также обнадеживающие данные по рынку жилья. Правда, подкачала статистика по объемам личных доходов и расходов, разочаровали и данные о количестве заявок на пособие по безработице.

Цена нефти Brent за неделю поднялась: начав понедельник с падения черное золото демонстрировало ровную динамику до пятницы, когда произошел резкий скачок до $114,92. Вышедшие данные по запасам нефти в США, отразившие рост их объемов, оказали большее влияние на WTI, однако и она подорожала к закрытию 31 августа по сравнению с уровнем предыдущей недели — $96,56 против $95,34.

Выступление Бена Бернанке в Джексон-Хоуле фактически свелось к перечислению «за» и «против» очередного этапа QE. Глава ФРС упомянул ситуацию с занятостью как большую проблему для экономики, одновременно отметив отсутствие инфляционных рисков. Это должно понравиться тем, кто рассчитывает на продолжение QE. Противники дальнейшего количественного смягчения обратили внимание на слова Бернанке о том, что новые покупки облигаций раздуют и без того резко выросший в последние годы баланс ФРС, и это может подорвать доверие к финансовой системе. Тем не менее нетрадиционные монетарные меры, как считает глава Федрезерва, доказали свою эффективность, а связанные с ними затраты оказались посильными. Однако, как он без устали повторяет, решить экономические проблемы можно лишь в рамках более широкой политики, включающей в себя меры фискального характера. По сути, Бернанке напрямую обратился к Конгрессу и Белому дому, которые сейчас больше озабочены выборами, нежели поддержкой экономики.

В понедельник, 3 сентября, рынки будут отыгрывать выступление Бернанке, который подкрепил надежды как противников, так и сторонников QE, поэтому можно ожидать осторожной положительной динамики. Неким индикатором может стать отчет по занятости в США, выходящий 7 сентября. До этого момента будут интересны августовские данные по PMI различных стран и регионов, а также уточненное значение ВВП еврозоны за 2-й квартал. Кроме того, решения по ключевым ставкам и дальнейшей денежно-кредитной политике примут Банк Англии и ЕЦБ. От последнего ждут очередного понижения ставки, что должно быть позитивно воспринято рынками.



За прошлую неделю стоимость активов в модельном портфеле Инвесткафе сократилась на 1,7%, при этом индекс ММВБ снизился на 2%. Стоимость портфеля на закрытие 31 августа составила 1 301 629,81 руб., включая 9,21 руб. в виде денежных средств. Бумаги в составе портфеля показали следующую динамику:



Быстрее других росли акции НМТП, Акрона и Магнита. Хуже всего отторговались Соллерс, ВТБ и Северсталь — представители секторов, наиболее чувствительных к колебаниям макроэкономической конъюнктуры.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с августа 2011 года достигла 37,15%. Индекс ММВБ за аналогичный период снизился на 1,1%. Спред в пользу портфеля на этой неделе чуточку сократился и составил 38,25%.



Мы решили ребалансировать риски в портфеле и исключили довольно волатильные акции КАМАЗа. Их место заняли бумаги МТС, которые отыграли весь негатив до публикации отчетности. В связи с выходом отчетности Северстали ее бумаги было решено заменить на акции НЛМК. В остальном состав портфеля остался прежним, так как, на наш взгляд, он представляет разумный баланс между всеми секторами российского рынка, а также между недооцененными и стабильно развивающими свой бизнес эмитентами в каждом из них.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 2106 руб. Потенциал роста: 49,1%.

Бумаги Акрона остаются наиболее привлекательными для инвесторов в химическом секторе. На сегодняшний день основным драйвером роста является отчетность за 1-е полугодие, в которой отражены хорошие результаты, при этом бумаги компании существенно недооценены рынком. Целевая цена по акциям Акрона составляет 2106 руб., что подразумевает потенциал роста в 49%.

Новатэк (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 487 руб. Потенциал роста: 33,7%.

Новатэк заключил долгосрочные контракты на поставку газа с Э.Он Россия. Соглашения предусматривают поставку газа с 2013 по 2027 годы для Смоленской, Шатурской и Яйвинской ГРЭС, а также Сургутской ГРЭС-2. Прогнозная стоимость контрактов до 2027 года — 702 млрд руб., совокупный объем поставок за весь период — около 180 млрд куб. м. В 2011 году Новатэк покрывал 31% от общих потребностей энергетической компании. В соответствии с новыми договоренностями независимый производитель газа полностью заменит поставки Газпрома (1,5 млрд куб. м) и частично поставки Сургутнефтегаза. Новатэк также продает около 14 млрд куб. м газа в год бывшему клиенту Газпрома Интер РАО (ОГК-1 и ОГК-3). Уже в 2013 году независимая компания планирует увеличить эти поставки до 18 млрд куб. м в год, начав поставлять топливо Костромской ГРЭС. Все говорит о том, что Новатэк приобретает все большее влияние на отечественном газовом рынке и в скором времени сможет составить достойную конкуренцию Газпрому.

НМТП (транспортный сектор)
Целевая цена: 4,92 руб. Потенциал роста: 65,1%.

На наступившей неделе ожидается публикация финансовой отчетности за 1-е полугодие 2012 года. Результаты в целом должны быть неплохими, так как снижение показателей производственной деятельности пришлось на июль, но это отразится в будущих отчетах. Выход финансовых результатов должен положительно отразиться на котировках акций Новороссийского порта, которые обладают неплохим потенциалом роста.

НЛМК (металлургия)
Целевая цена: 96 руб. Потенциал роста: 71,8%.

Финансовая отчетность НЛМК стала одной из самых сильных в секторе черной металлургии. Выручка компании во 2-м квартале выросла на 5,3%, достигнув $3,26 млрд. EBITDA повысились на 38%, до $596 млн. EBITDA margin компании составила 18,3%, что является самым высоким значением для отечественных металлургических компаний. Сейчас они переживают не лучшие времена из-за низкой цены на сталь. Однако в будущем ожидается возобновление роста, и НЛМК — один из претендентов на лидерство.

Соллерс (машиностроение)
Целевая цена: 669,36 руб. Потенциал роста: 54,6%.

Среди бумаг сектора машиностроения акции Соллерса по-прежнему наиболее привлекательны для инвесторов. В скором времени ожидается публикация результатов продаж за август, что положительно отразится и на стоимости акций. В долгосрочной перспективе компания сможет увеличить объемы реализации, так как ведет активную деятельность по расширению производства, примером чего является создание СП с Mazda во Владивостоке, которое займется сборкой нескольких моделей японского концерна, в том числе Mazda 6, которая уже была представлена на ММАС-2012.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 103,2 руб. Потенциал роста: 10,6%.

Сбербанк остается лидером в банковском секторе. В минувшую среду, 29 августа, крупнейший российский банк представил достаточно сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2012 года по МСФО. Тем не менее Сбер в отчетном периоде продемонстрировал снижение чистой прибыли на 0,5% г/г, что связано с уменьшением доходов от восстановления резервов под обесценение кредитного портфеля, с ростом издержек по налогу на прибыль, а также с увеличением операционных расходов. Несмотря на довольно сложный в целом для банковского сектора 2-й квартал, Сбербанк продолжил наращивать основные показатели своей деятельности и сумел удержать лидерство в секторе. Финансовые результаты окажут положительное влияние на котировки акций в краткосрочном периоде.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08285руб. Потенциал роста: 55,2%.

Негативный внешний фон прошлой недели оказал сильное давление на бумаги ВТБ, и его акции потеряли 4,5%. Тем не менее по мультипликаторам P/E и P/BV бумаги банка торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в секторе, что только увеличивает их привлекательность в долгосрочной перспективе. Кроме того, в скором времени ВТБ раскроет результаты своей деятельности за 1-е полугодие, в которых найдут отражение первые успехи развития розничного направления бизнеса и хорошая работа дочерних структур банка, таких как ВТБ24 и Банк Москвы.

МТС (телекоммуникации)
Целевая цена: 276,28 руб. Потенциал роста: 14,6%.

Компания МТС опубликовала очень сильные результаты за 2-й квартал и 1-е полугодие, если абстрагироваться от больших по объему списаний, связанных с прекращением действия лицензии в Узбекистане. В национальных валютах географические сегменты компании продемонстрировали хороший прирост как финансовых, так и операционных показателей. Также следует отметить снижение долговой нагрузки, которое положительно повлияло на рентабельность. Наконец, «узбекский» фактор уже заложен в котировки МТС, поэтому для их дальнейшего роста к целевой цене препятствий нет.

Лукойл (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 2018 руб. Потенциал роста: 9,8%.

В пятницу, 31 августа, Лукойл опубликовал финансовые результаты за 1-е полугодие 2012 года по US GAAP. Отчетность компании оказалась несколько хуже ожиданий. Чистая прибыль упала на 29%, до $4,8 млрд. EBITDA снизилась на 17,6% по сравнению с показателем 1-го полугодия 2011 года и составила $8,8 млрд. В то же время выручка в отчетном периоде выросла на 4,8%, до $67,7 млрд. Стоит отметить, что у большинства компаний сектора результаты за 2-й квартал оказались слабыми ввиду того, что при снижении цен на нефть с $858 до $777 за тонну Urals экспортная пошлина в этот период выросла с $401 до $443 за тонну из-за эффекта «ножниц Кудрина». На фоне вышедшей отчетности акции Лукойла 31 августа упали почти на 1,9%. Однако с учетом перспектив развития компании мы полагаем, что ее котировки смогут в кратчайшие сроки отыграть это падение. Для этого есть ряд причин. EBITDA на баррель Лукойла за 2-й квартал оказалась лучше, чем у Роснефти и у ТНК-BP, закрепившись на уровне $21. Сокращение денежного потока произошло из-за существенных одноразовых платежей за выкуп доли НМНГ и ISAB. Кроме того, добыча НМНГ показывает признаки стабилизации.

Магнит (потребительский сектор)
Целевая цена: 4512,5. Потенциал роста: 7,9%.

Магнит остается фаворитом в секторе, что подтверждают сильные операционные и финансовые результаты сети. Ритейлер торгуется с небольшим дисконтом к аналогам с развивающихся рынков по EV/S и EV/EBITDA на 2011 и 2012 годы, а также с премией к российским аналогам. Поддержку акциям будут оказывать покупки региональных ритейлеров, в частности возможное приобретение уральской сети Монетка, и активное органическое развитие.

читать оригинал на сайте Инвесткафе


Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^