Подписаться arrow_upward

Investcafe

Система порадует рентабельностью

Рекомендация по бумагам АФК Система — «держать»АФК Система 31 мая должна представить отчетность за 1-й квартал этого года. Квартал прошел для компаний группы довольно неплохо, и они в основном продемонстрировали сильные результаты. Однако я предполагаю, что асимметрия в динамике финансовых показателей базовых и развивающихся активов холдинга сохранится.Фото: horiavarlanДля многих компаний холдинга АФК Система в 1-м квартале реализуются негативные факторы сезонности. У МТС в этом периоде часто снижается средняя продолжительность телефонных разговоров и средняя стоимость минуты. Показатели Башнефти находились под давлением из-за заморозки розничных цен на нефтепродукты.


Источник: данные компании.

Результаты АФК в 4-м квартале и за весь 2011 год без учета единовременных факторов, главным из которых было списание на обесценение, связанное с SSTL, были довольно сильными. Основные финансовые показатели росли достаточно уверенно, впрочем, как и долговая нагрузка. Главной проблемой компании на текущий момент остается угроза потери SSTL ее лицензий, что может стать причиной прекращения деятельности и заставить Систему выплачивать долг своей «дочки».

К сожалению, эта проблема еще далека от разрешения: индийские власти дали операторам связи, лишенным лицензий, возможность оказывать услуги до 1 сентября, а условия новых конкурсов на частоты должны быть определены до 31 августа. Таким образом, момент истины для SSTL наступит в 3-м квартале, а в отчетном периоде дела у Системы шли вполне неплохо. Та же самая SSTL показала очень хорошие результаты: выручка компании г/г выросла на 72%, убыток по OIBDA сократился на 20%. Общая задолженность по сравнению с итоговым результатом прошлого года выросла несущественно. Напомню, что Система рассчитывает к 2014 году вывести SSTL на безубыточность по OIBDA.

МТС, несмотря на фактор сезонности, также представили довольно неплохие результаты: темпы роста выручки компании оказались довольно скромными, что частично обусловлено негативным эффектом пересчета в валюту отчетности, но это было компенсировано опережающим ростом OIBDA и чистой прибыли.

Другой ключевой актив Системы Башнефть представила очень хорошие результаты: темпы роста выручки составили приличные 12,5%, но, главное, также опережающими темпами росли OIBDA и чистая прибыль.

Ввиду заключения сделки с Интер РАО ЕЭС, согласно условиям которой АФК передаст часть активов Башкирэнерго, последней пришлось выделить их в своей отчетности и ввести строку «прибыль от прекращаемой деятельности». Тем не менее выручка от продолжаемой деятельности сократилась на 8,6%. OIBDA компании выросла, хотя чистая прибыль сократилась примерно вдвое, притом исключительно за счет прекращаемой деятельности. Этот фактор окажет пускай и «бумажное», но негативное влияние на показатели Системы.

Один из крупнейших развивающихся активов Ситроникс представил неплохую отчетность. Выручка увеличилась на 20%. OIBDA выросла опережающими темпами по сравнению с выручкой, сократился чистый убыток. Правда, общий долг компании сохранился на высоком уровне.

Я ожидаю очень сильных результатов от Системы, исключение составят темпы роста выручки. Опережающий рост OIBDA и чистой рентабельности МТС и Башнефти должен самым положительным образом повлиять на аналогичные показатели по материнской компании. Впрочем, это улучшение во многом достигнуто за счет единовременных факторов, поэтому повышенные показатели рентабельности вряд ли останутся такими надолго. Сведем прогнозные показатели в одну таблицу.


Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

Я ожидаю небольшого сокращения общего долга компании, хотя по итогам 2-го квартала он может вновь немного вырасти за счет размещения выпуска еврооблигаций. Тем не менее долговая нагрузка сохранится на вполне комфортном уровне.

Напомню, что целевая цена по акциям АФК составляет 33,81 руб., таргет по ГДР — $22,5. Потенциал роста — 40% и 29%, соответственно. Ближайшим драйвером роста может стать одобрение программы обратного выкупа акций, о возможности которого рассказал менеджмент компании на конференц-звонке по итогам 2011 года. Рекомендация по бумагам АФК Система — «держать».

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^