Подписаться arrow_upward

Sergey S

Выборщики акций просто выдумали индексный пузырь


Ник Кайссар

Источник: Bloomberg

17 сентября 2019 г.

Перевод для AssetAllocation.ru

Активные управляющие опасаются, что деньги утекут к их пассивным конкурентам

Спойлер: индексные фонды — это не пузырь.

Неудивительно, что активные управляющие ненавидят индексные фонды. Не может быть приятно смотреть, как их проверенное временем ремесло сводят к компьютерной программе и продают за бесценок. Некоторые управляющие сопротивлялись, обвиняя индексные фонды в продвижении монополий и искажении рынков, помимо прочих ужасов, но это не останавливает волну денег, идущих в индексные продукты.

Даже Джим Крамер, самый известный на телевидении выборщик акций, изменил свою точку зрения. Недавно в своем шоу «Mad Money» («Безумные деньги») он признался: «Я никогда не предупреждал вас об отдельных акциях, поэтому позвольте мне сделать это сегодня вечером. На самом деле, я бы предпочел, чтобы вы инвестировали в индексные фонды, а не во взаимные фонды, к примеру».

Тем не менее, активные управляющие могли утешаться тем фактом, что им доверяли больше денег, чем их заклятым врагам – вплоть до настоящего времени. Как сообщило на прошлой неделе агентство Bloomberg, активы в индексных взаимных и биржевых фондах акций США в августе впервые превысили активы, которыми управляют выборщики акций. После учета денежных потоков за прошлый месяц по оценкам Morningstar Inc. в индексные фонды акций США инвестировано $4,271 трлн. в сравнении с $4,246 трлн. в фондах, управляемых выборщиками акций.

Активные управляющие все еще контролируют больше денег в облигациях и международных акциях, но и их результаты не более лестны, чем у выборщиков американских акций, поэтому это лишь вопрос времени, когда индексные фонды настигнут и их тоже. Согласно последним оценкам SPIVA, 90% активно управляемых фондов международных акций и 96% активно управляемых фондов развивающихся рынков уступили своим бенчмаркам за последние 15 лет, заканчивающиеся 2018 годом. Подавляющее большинство фондов облигаций также не смогли выполнить свои контрольные показатели за тот же период.

Порочная игра

Активные управляющие облигациями живут не лучше выборщиков акций

% взаимных фондов облигаций, уступивших своим бенчмаркам за 15 лет, заканчивающиеся в 2018 г.


Источник: S&P Dow Jones Indicies LLC

Столкнувшись с экзистенциальным кризисом, активные управляющие теперь пытаются напугать инвесторов из индексных фондов, обзывая индексацию страшным словом на букву «B» /намек на «bubble» – «пузырь», прим. переводчика/. Управляющий хедж-фондом Майкл Бэрри, герой книги «Большая игра на понижение» («The Big Short»), который сделал состояние, зашортив рынок жилья до того, как он лопнул в 2008 году, в интервью Bloomberg в начале этого месяца назвал индексацию пузырем, просто последним, что умная голова может сделать с деньгами.

Это несерьезное утверждение, поскольку индексные фонды – это просто оболочка, а не инвестиции как таковые. Это все равно что называть пузырем брокерские счета, сейфовые ячейки или кошельки – важна не сама оболочка, а то, что внутри нее. Индексные фонды отслеживают широкий спектр глобальных инвестиций, включая акции, облигации, недвижимость, товары и валюты. И конечно, не все из них являются пузырями.

Единого определения пузыря не существует, и его трудно определить без оглядки в прошлое, но они обычно характеризуются безумием покупателей, которое приводит к необычному росту цен. Подумайте о криптовалютах в 2017 году, когда держатели подняли цену биткойна в 24 раза за один год. Хотя трудно представить какие-либо инвестиции, отслеживаемые индексными фондами, со столь же стремительным ростом, несложно вспомнить о тех, которых избегают инвесторы, например, финансовые и энергетические акции в США и на многих фондовых рынках по всему миру. Тот факт, что индексные фонды отслеживают эти рынки, не делает их более привлекательными.

Поэтому, когда Берри и другие называют индексацию пузырем, я подозреваю, что их основная жалоба заключается в том, что инвесторы вслепую вкладывают деньги в индексные фонды, отслеживают широкий рынок акций США и, таким образом, подталкивают его к высоким уровням. Американские акции недешевы, и по некоторым меркам рынок был столь дорогим лишь однажды, во время пика пузыря доткомов в 2000 году.

Однако имеется мало доказательств того, что активные управляющие как группа более проницательны, чем индексаторы. По общепринятым меркам американские выборщики акций платят за акции столько же. Я насчитал 5’204 активно управляемых взаимных фонда США, включая различные классы акций. По данным Morningstar, их среднее соотношение цены к балансовой стоимости price-to-book составляет 3,4 по сравнению с 3,2 для индекса широкого рынка Russell 3000. Их соотношение цены к продажам price-to-sales составляет 2,2, исходя из финансовых результатов прошлого года, по сравнению с 2,1 для индекса. Их соотношение цена к прибыли price-to-earnings составляет 21,1 по сравнению с 21 для индекса. И их соотношение цены к денежному потоку price-to-cash flow составляет 13,9, по сравнению с 13 для индекса.

Зеркальное отражение

Среднестатистический выборщик акций платит за американские акции столько же, сколько и индексаторы

Средний активно управляемый взаимный фонд акций США vs. индекс Russell 3000


Источники: Morningstar, Bloomberg

Это не значит, что у выборщиков акций нет выбора. Напротив, у них есть много возможностей для поиска выгодных сделок, если они, как и Берри, считают, что индексаторы переплачивают. Разница в оценке между индексом роста Russell 3000 Growth Index и индексом стоимости Russell 3000 Value Index, измеренная через соотношения их P/E, сегодня выше, чем в любой момент с 2000 года. То же самое справедливо и для индекса Russell 1000, который отслеживает крупные и средние компании, и для индекса Russell 2000, который отслеживает более мелкие фирмы.

Вызов покупателям

Выборщики акций имеют больше возможностей совершать покупки сегодня, чем когда-либо в течение последних двух десятилетий

Разница в коэффициенте P/E между индексом роста Russell 3000 growth и индексами

Разница между индексами Russell 1000 (крупные компании) и Russell 2000 (малые компании)


Источник: Bloomberg

Примечание. Соотношение цены к прибыли P/E основано на 12-месячной скользящей прибыли на акцию, исключая отрицательные значения.

Однако покупка более дешевых компаний и компаний малой капитализации будет означать отклонение от популярных индикаторов широкого рынка, таких как индекс S&P 500, где доминируют более крупные фирмы, и которые заполнены дорогими растущими акциями. Мало кто из руководителей имеет смелость для их покупки, поскольку клиенты раздражаются, когда ориентиры растут, а их портфели за ними не поспевают. Как предупреждал легендарный финансовый управляющий Бартон Биггс: «Если вы неправы на бычьем рынке, то клиенты злятся; если вы неправы на медвежьем рынке, то они увольняют вас».

Бэрри, вероятно, прав в том, что многие акции США слишком дороги, но это не вина индексных фондов. В этом много виноватых, начиная с выборщиков акций.

***

Ник Кайссар – колумнист Bloomberg Opinion, освещающий рынки. Он является основателем Unison Advisors, компании по управлению активами. Работал юристом в Sullivan&Cromwell и консультантом в Ernst&Young.

Источник

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^

Последние комментарии в блогах

Silver Surfer

Уже 10 лет наши управляющие успешно ведут портфель трендовой стратении SilverSurfer по российскому рынку акций.

Правила поведения в блогах и ограничение ответственности

Цель социальной сети TRADERNET – общение и дискуссии на тему финансовых рынков и экономики в широком ее спектре. Участие в общении может принимать любой желающий, придерживающийся настоящих правил.

ПРАВИЛА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА TRADERNET

1. Регистрация

1.1 Факт вашей регистрации означает, что вы согласны соблюдать настоящие правила.

1.2 Ник (имя профиля) выбирается индивидуально самим пользователем, старайтесь избегать ников, совпадающих с уже ранее существующими.

1.3 Аватара - это небольшое изображение, показываемое в ваших сообщениях и блогах. Выбирается пользователем самостоятельно. Аватарку можно менять в зависимости от желания и настроения, но при его частой смене есть риск «потеряться», так как собеседники к вашему виртуальному лицу привыкают.

1.4 Категорически запрещается использовать в имени, нике, аватаре, грубые или нецензурные выражения, содержание в любых проявлениях разврат, насилие, рекламный текст или политическую направленность.

1.5 Все материалы, помещаемые на данном сайте (включая все сообщения Пользователя), отражают исключительно мнения их авторов, администрация сайта не даёт каких-либо гарантий, выраженных явно или подразумеваемых, что они полны, полезны и правдивы. Вы можете их использовать только на свой страх и риск. Администрация Сайта не несёт никакой ответственности за прямой или косвенный ущерб, причинённый Вам в результате использования (или неиспользования) этих материалов, упущенную выгоду, потерю информации и прочее. Администрация данного Сайта также не несёт никакой ответственности за содержание рекламных материалов, размещённых на страницах Сайта, а также материалов, на которые могут указывать ссылки из материалов, расположенных в Форуме.

2. Общение в блогах

2.1 Каждый пользователь имеет право вести свой блог.

2.2 Каждый пользователь имеет право оставлять комментарии к любому посту в сообществе.

2.3 Автор блога должен стремиться к тому, чтобы его запись была не только интересной сообществу, но и эксклюзивной для рунета.

2.4 Использование тегов, при публикации поста, приветствуется. Это позволит увеличить число ваших подписчиков и читаемость блога.

3. Запрещается на ресурсе

3.1 Недопустимо использование на ресурсе мата, грубых выражений, оскорблений, оскорбление национальных или религиозных чувств, реклама в любом ее проявлении. Для выяснения личных отношений существуют Личные сообщения.

3.2 Запрещено публично вести споры и перебранки, а также цитировать личную переписку с администрацией сайта и модераторами. Для разрешения спорных вопросов достаточно написать Личное сообщение модератору!

3.3 Обилие грамматических ошибок является основанием для удаления вашего поста из общей ленты.

3.4 Нарушение правил карается БАНом на 7 дней. Последующие нарушения могут вынудить администрацию продлить этот срок до бесконечности.

4. Администрация ресурса

4.1 Администрация предлагает строить отношения между самими пользователями и, пользователями и администрацией на дружественной и уважительной основе. Здоровое чувство юмора приветствуется.

4.2 Администрация готова рассмотреть любые предложения по улучшению работы ресурса. Свои идеи публикуйте в общей ленте с тегом «Инновация».

4.3 Администрация сайта оставляет за собой исключительное право в некоторых ситуациях, действовать во благо ресурса, не руководствуясь установленными Правилами.

5. Отношения в сфере распространения информации:

5.1 Администрация сайта:

5.1.1 не осуществляет обязательную проверку размещаемых пользователями на Сайте материалов.

5.1.2 не несет ответственности за содержание материалов, за негативные последствия их использования.

5.1.3 вправе удалять любые публикации пользователей, не соответствующие политике Администрации Сайта.

5.2 Размещая материалы на настоящем сайте, пользователь сайта:

5.2.1 подтверждает, что обладает всеми правами, необходимыми для доведения материалов до всеобщего сведения, обязуется самостоятельно урегулировать претензии третьих лиц, оспаривающих наличие у пользователя таких прав.

5.2.2 несет полную ответственность за соответствие применимому законодательству размещаемых материалов.

5.2.3 обязуется возместить любой ущерб, возникший у TRADERNET, вследствие нарушений Пользователем законодательства или прав третьих лиц.

5.2.4 предоставляет Администрации сайта и его партнерам бесплатное, постоянное, безотзывное, неисключительное право (неисключительную лицензию) на территории всех стран мира на весь срок охраны авторского права, предусмотренный местным законодательством, в отношении таких материалов, в том числе использовать эти материалы, размещать их, хранить, воспроизводить, публиковать их, открыто воспроизводить, отображать, а также распространять перечисленные права.

5.2.5 по требованию Администрации сайта обязуется предоставить копии своих удостоверяющих личность документов.