Мосбиржа: доходы, расходы, прибыли

Добрый вечер, уважаемые читатели!

Сегодня хочу немного подробнее остановиться на отчете Мосбиржи, в частности заострить внимание на разделе ОПУ (отчет о прибылях и убытках).

Традиционно и особенно потому что Мосбиржа есть у меня в портфеле я вставлю дисклеймер, кроме того постараюсь быть чуть более критичен при разборе.

Текст статьи не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а только личным мнением автора по вопросам, которые в состоянии охватить его блуждающее внимание. Любые ваши выводы без проведенных дополнительных исследований и критического мышления с немалой долей вероятности могут принести вам разочарование.

Итак, Мосбиржа. Это компания не нуждающаяся в представлении. Еще не вдаваясь в отчетность несложно предположить, что с точки зрения жизнеспособности бизнес этой компании имеет достаточно высокий уровень. Логично, что без политических форс-мажоров акции Мосбиржи существуют параллельно с организацией торгов в нашей стране в принципе. Вопрос лишь в стоимости акций, а также их динамике. Кто бы что ни говорил о возможных угрозах конкуренции Мосбиржа остается монополистом, а кому собственно может требоваться конкурент, когда там внутри и так крупнейшие банки страны, включая Центральный. Впрочем, последний планирует выйти из капитала Биржи еще с 2010 года, но долго и медленно заносит ногу над порогом. И длился весь этот брекзит до 2014 года, когда грянули санкции, вот тогда ЦБ определился с позицией, что, возможно, выйдет из Мосбиржи, если с РФ снимут санкции. Так что акционеры Мосбиржи могут от снятия санкций испытывать определенный когнитивный диссонанс.

Что дал нам 2018 год в жизни Мосбиржи.

Во-первых, мы увидели экспансию за пределы РФ с покупкой 20% доли в Казахстанской бирже. Явление это достаточно понятное и заключается в желании заработать на выходе Казахстанской биржи на IPO, тем более у нашей биржи в этом уже есть положительный опыт: биржа хоть и сходила вниз после старта, в целом все же неплохо разместилась.

Во-вторых, мы увидели ситуацию с резервами проблемного профучастника и насколько прибыль уязвима к подобным событиям. А если бы в стрессовые времена таких проблемных участников выстроился бы целый ряд… то вероятно, бы тоже справились, но пришлось бы потуже затянуть пояса. IDDQD подводит даже монополии.

В-третьих, мы увидели сомнительные действия биржи на протяжении года по разным вопросам. Где-то вызванные несовершенством технической системы, да и черт с ней с системой, на CME котировки тоже ложатся, не в системе дело. Дело в парализующем страхе, который объективно превалировал при принятии многих решений. В том числе на срочном рынке, в том числе по дивидендам.

И все же она наша, а остальные биржи ей завидуют! Что ж рассмотрим результаты нашей родимой за 2018 год.


Разобьем ОПУ Мосбиржи на следующие блоки для более детального изучения

Операционные доходы, включающие в себя

— Комиссионные доходы

— Процентные доходы

— Иные доходы и расходы

2. Капекс и Опекс, включающий в себя

— Общие и административные расходы

— Расходы на персонал

3. Операционная прибыль, которая является разницей операционных доходов и расходов и которая будет нас интересовать в первую очередь в данной статье.

4. Чистая прибыль интересная для дивидендов.


Комиссионные доходы являются гордостью Мосбиржи, стабильно увеличиваясь из года в год. На текущий момент нет причин предполагать, что рост доходов будет хуже среднего темпа, поэтому на 2019 год можно заложить ожидания примерно в 26 млрд. руб. комиссионного дохода. Попробуем разобраться со структурой.


Доходы Мосбиржи дифференцированы по семи направлениям (если объединять акции и облигации как одно направление «фондовый рынок», то по шести), что достаточно неплохо. Мы уже поняли, что комиссионные растут, поэтому перестроим эту таблицу с долевым отображением каждого направления.


Исходя из подобного распределения хорошо видно как важен денежный рынок для Мосбиржи. Его комиссионные не только ежегодно растут, но занимают все большую долю. Комиссионные от акций и деривативов стагнируют, хотя облигации начали просыпаться в последние годы. Вероятно, спасибо ИИС, ростом которых Мосбиржа гордится, но в то же время сомнительно, что это приносит какие-то ощутимые доходы самой бирже.


В связи со скачком ставок после окончания 2014 года произошел перекос в пользу процентных доходов, однако продлился он недолго и с 2017 года восстановился прежний тренд на превышение комиссионых над процентными.

Участь ключевой ставки к концу текущего года пока еще призрачна, но агрессивная риторика, нацеленная на рост ставки уже не витает в воздухе и все больше нас ориентируют на продолжение снижения ставки ближе к концу года. Все же удивительна человеческая страсть к экстраполяции. Пока ставка планомерно снижалась после скачка, цели ставились все ниже и ниже вплоть до 6%, но стоило лишь немного увеличить ставку, как моментально ожидания сместились к двузначным значениям. Это поразительный формат нашей психологии, невероятный и ошеломляющий.

Что ж возьмем консервативные ожидания по ставке и заложим получение процентных доходов в размере 17 млрд. руб. по итогам текущего года.

Категория «Иные» последние несколько лет давала в совокупности примерно один миллиард рублей. Но в прошедшем году что-то пошло не так.


До этого в течение года нас преследовал резерв по Энергокапиталу в размере около восьмисот миллионов рублей.

Ок, по прочим возьмем очень консервативно совокупный убыток в один миллиард по итогам текущего года.

Переходим к расходам. Помимо достаточно понятных расходов на персонал у нас есть общие и административные расходы, представленные широкой линейкой расходов: амортизация, техническое обслуживание, расходы на маркет-мейкеров, расходы на маркетинг, налоги кроме налога на прибыль итд.


Внимание привлекает следующий факт. Совокупно несмотря на хороший и последовательный темп роста комиссионных, но замедляющийся темп роста процентных (при этом мы подразумеваем, что дальнейшее падение ключевой продолжит это торможение) расходы биржи растут быстрее доходов.

В целом рост расходов более менее равномерный за исключением расходов на амортизацию и техническое обслуживание основных средств.


Это усугубляется планом по расходам на 2019. Общий рост расходов оценивается в 9-12%, при этом роста расходов выше 10% у Мосбиржи не было за последние годы никогда (рост расходов 2014 к 2013 и 2013 к 2012 составлял всего лишь 5%).

Консервативно заложим план по росту расходов на 12%, тогда общие расходы в 2019 составят примерно 16 млрд. руб.

Тогда операционная прибыль 2019 может составить примерно 26 млрд. руб., а чистая 21 млрд. руб. соответственно.


Так или иначе пока ожидаю результат лучше 2017/2018 и хуже 2015/2016.

Чистая прибыль важна нам для дивидендных ожиданий. С некоторых пор Мосбиржа отдает акционерам большую часть чистой прибыли, на словах и на практике увеличивая процент выплат.


Однако примечательно, что в официальном документе они так и не исправили старый коэффициент выплат и по факту продолжают платить значительно выше этого уровня.


При ЧП 21 млрд. руб. и сохранении текущего высокого уровня выплат акционеры смогут расчитывать на дивиденды 8.30 руб. за год. При расчетах я постарался занизить дохды и завысить расходы, но при этом мы не знаем, какой уровень выплат биржа будет поддерживать.

Итого. Мосбиржа это длинный и эволюционный путь, у которого на краткосроке/среднесроке нет прорывных драйверов роста и космического апсайда, а на долгосроке невероятно низкая база для роста, ведь возможностей для дифференцированного развития бизнеса достаточно много. Благодаря высокой жизнеспособности самого бизнеса это прекрасная бумага для краткосрочных сделок без повышенных ожиданий и возможность долгосрочного удержания вкупе с неспешным набором по привлекательным ценам и получением дивидендов.

Источник


Гриборыб и 4 пользователям это нравится

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^

Последние комментарии в блогах

Silver Surfer

Уже 10 лет наши управляющие успешно ведут портфель трендовой стратении SilverSurfer по российскому рынку акций.

Правила поведения в блогах и ограничение ответственности

Цель социальной сети TRADERNET – общение и дискуссии на тему финансовых рынков и экономики в широком ее спектре. Участие в общении может принимать любой желающий, придерживающийся настоящих правил.

ПРАВИЛА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА TRADERNET

1. Регистрация

1.1 Факт вашей регистрации означает, что вы согласны соблюдать настоящие правила.

1.2 Ник (имя профиля) выбирается индивидуально самим пользователем, старайтесь избегать ников, совпадающих с уже ранее существующими.

1.3 Аватара - это небольшое изображение, показываемое в ваших сообщениях и блогах. Выбирается пользователем самостоятельно. Аватарку можно менять в зависимости от желания и настроения, но при его частой смене есть риск «потеряться», так как собеседники к вашему виртуальному лицу привыкают.

1.4 Категорически запрещается использовать в имени, нике, аватаре, грубые или нецензурные выражения, содержание в любых проявлениях разврат, насилие, рекламный текст или политическую направленность.

1.5 Все материалы, помещаемые на данном сайте (включая все сообщения Пользователя), отражают исключительно мнения их авторов, администрация сайта не даёт каких-либо гарантий, выраженных явно или подразумеваемых, что они полны, полезны и правдивы. Вы можете их использовать только на свой страх и риск. Администрация Сайта не несёт никакой ответственности за прямой или косвенный ущерб, причинённый Вам в результате использования (или неиспользования) этих материалов, упущенную выгоду, потерю информации и прочее. Администрация данного Сайта также не несёт никакой ответственности за содержание рекламных материалов, размещённых на страницах Сайта, а также материалов, на которые могут указывать ссылки из материалов, расположенных в Форуме.

2. Общение в блогах

2.1 Каждый пользователь имеет право вести свой блог.

2.2 Каждый пользователь имеет право оставлять комментарии к любому посту в сообществе.

2.3 Автор блога должен стремиться к тому, чтобы его запись была не только интересной сообществу, но и эксклюзивной для рунета.

2.4 Использование тегов, при публикации поста, приветствуется. Это позволит увеличить число ваших подписчиков и читаемость блога.

3. Запрещается на ресурсе

3.1 Недопустимо использование на ресурсе мата, грубых выражений, оскорблений, оскорбление национальных или религиозных чувств, реклама в любом ее проявлении. Для выяснения личных отношений существуют Личные сообщения.

3.2 Запрещено публично вести споры и перебранки, а также цитировать личную переписку с администрацией сайта и модераторами. Для разрешения спорных вопросов достаточно написать Личное сообщение модератору!

3.3 Обилие грамматических ошибок является основанием для удаления вашего поста из общей ленты.

3.4 Нарушение правил карается БАНом на 7 дней. Последующие нарушения могут вынудить администрацию продлить этот срок до бесконечности.

4. Администрация ресурса

4.1 Администрация предлагает строить отношения между самими пользователями и, пользователями и администрацией на дружественной и уважительной основе. Здоровое чувство юмора приветствуется.

4.2 Администрация готова рассмотреть любые предложения по улучшению работы ресурса. Свои идеи публикуйте в общей ленте с тегом «Инновация».

4.3 Администрация сайта оставляет за собой исключительное право в некоторых ситуациях, действовать во благо ресурса, не руководствуясь установленными Правилами.

5. Отношения в сфере распространения информации:

5.1 Администрация сайта:

5.1.1 не осуществляет обязательную проверку размещаемых пользователями на Сайте материалов.

5.1.2 не несет ответственности за содержание материалов, за негативные последствия их использования.

5.1.3 вправе удалять любые публикации пользователей, не соответствующие политике Администрации Сайта.

5.2 Размещая материалы на настоящем сайте, пользователь сайта:

5.2.1 подтверждает, что обладает всеми правами, необходимыми для доведения материалов до всеобщего сведения, обязуется самостоятельно урегулировать претензии третьих лиц, оспаривающих наличие у пользователя таких прав.

5.2.2 несет полную ответственность за соответствие применимому законодательству размещаемых материалов.

5.2.3 обязуется возместить любой ущерб, возникший у TRADERNET, вследствие нарушений Пользователем законодательства или прав третьих лиц.

5.2.4 предоставляет Администрации сайта и его партнерам бесплатное, постоянное, безотзывное, неисключительное право (неисключительную лицензию) на территории всех стран мира на весь срок охраны авторского права, предусмотренный местным законодательством, в отношении таких материалов, в том числе использовать эти материалы, размещать их, хранить, воспроизводить, публиковать их, открыто воспроизводить, отображать, а также распространять перечисленные права.

5.2.5 по требованию Администрации сайта обязуется предоставить копии своих удостоверяющих личность документов.