Пять встречных ветров инвестора: как сделать их попутными

http://pfladvisors.com/analytics/winds11/

Автор статьи — Федор Наумов, управляющий партнёр PFL Advisors (написать автору)

Я наблюдаю за рынками с 2007 года, прочитал стопки книг по финансовой истории и оценке активов. Мне в инвестировании и спекуляциях помогают пять ветров. Перед тем, как совершить сделку на фондовом рынке, я спрашиваю себя: «Не иду ли я против одного из встречных ветров?»

Вот мои 5 ветров:

Экономическое развитие и технический прогресс.

Тренд.

Тяга к фундаментальной стоимости.

«Короли», оказывающие решающее влияние на цену актива.

Carry.

Поговорим о каждом по отдельности: о том, как делать нельзя, о том, что правильно и почему.

1. Экономическое развитие и технический прогресс

Прилив поднимает все лодки

Джон Кеннеди об экономическом развитии

Как нельзя: не идите против экономического развития и технического прогресса; не шортите широкие индексы акций в ожидании падения.

Как правильно: если ждёте падение рынка акций, лучше отойдите в сторону и сохраните капитал для покупок после обвала.

Почему: рынки акций – это финансовое отражение развития экономики и технологий, а экономика и технологии постоянно развиваются.

С начала XX века в плюсе рынки акций всех развитых стран. А страны, в которых не было разрушительных войн и революций — в лидерах:

Американские акции последние 120 лет росли, в среднем, на 9.4% в год в номинальном выражении и на 6.4% в реальном выражении. Нужно быть гуру выбора момента для входа в короткую позицию, чтобы выстоять против такого роста.

Лайфхаки:

Шортить можно акции компаний, которые не являются участником или бенефициаром экономического развития и прогресса.

Если вы считаете рынок США переоценённым и хотите заработать на его падении – не шортите S&P500 или NASDAQ. Купите лучше 2-летние US Treasuries. Если рынок обвалится, ФРС придётся снижать ставку и облигации вырастут. А если рынок не обвалится, то Treasuries, как минимум, не упадут.

1. Бонус. Экономическое развитие и технический прогресс.

Как нельзя: не инвестируйте в долгосрочный рост сырья.

Как правильно: если верите в рост ценности сырья, покупайте акции производителя этого сырья.

Почему: люди всегда находят заменители подорожавшему сырью или способы увеличить его добычу и предложение.

Покупая сырьё, вы шортите способность человечества к техническому прогрессу. В последние 100 лет стоимость сырья растёт вместе с инфляцией. Это значит, что инвестиции в сырьё в реальном выражении приносят своим инвесторам нулевую доходность.

Изобретательность людей работает многие столетия. За последние несколько веков пшеница и хлопок в глубоком минусе в реальном выражении:

Лайфхаки:

Если вы инвестируете в сырьё через фьючерс, вы будете часто терять деньги на ролле – переходе из ближнего фьючерса в дальний. Это происходит из-за того, что цены на дальние фьючерсы обычно выше, чем на ближние. ETF на сырьё работают именно по такой технологии, поэтому отстают в росте стоимости от базового актива. Например, стоимость ближайшего фьючерса на нефть WTI с начала 2016 по начало 2019 года выросла на 116%, но ETF вырос всего на 49%.

Если очень хочется поучаствовать в сырьевом пузыре, покупайте акции производителя этого сырья. В качестве примера успеха такой стратегии – Норникель. Ниже приведён график Норникеля против цены сырьевой корзины, которую Норникель производит. Небольшое увеличение стоимости сырья приводит к значительному росту акций компании.

2. Тренд – ваш друг

Trend is your friend

Главный принцип биржевой торговли

Как нельзя: не шортите восходящий тренд, даже если он кажется вам пузырём, и не пытайтесь откупать нисходящий тренд в поисках дна.

Как правильно: следите, чтобы ваши сделки шли вместе с трендом.

Почему: если шортить против тренда и откупать нисходящий тренд, придётся долго сидеть в минусе.

Нуриэль Рубини – один из прорицателей кризисов. Один мой товарищ шутит, что Нуриэль Рубини предсказал семь кризисов из последних двух.

На стыке 1990-х и 2000-х большинство хедж-фондов понимало, что рынок интернет-компаний был пузырём, но большинство из них не шортило этот пузырь, а зарабатывало на росте акций. При этом многие трейдеры, которые находились в шорте с 1999 года, разорились.

Покупать против падения тоже опасно. Рынок, который упал на 90%, сначала упал на 80%, а потом ещё и сложился пополам. Вместо того, чтобы ловить дно, лучше дождаться подтверждения разворота.

Лайфхаки:

Торговля по тренду как способ зарабатывания денег перестала успешно работать в большинстве активов с 2008 года. Но идти против тренда всё равно не рекомендуется.

3. Тяга к фундаментальной стоимости

Рынки обычно остаются иррациональными дольше, чем длится период платёжеспособности инвестора

Дж. М. Кейнс

Как нельзя: не шортите актив, который стоит дешевле фундаментальной стоимости.

Как правильно: покупайте актив, который стоит дешевле фундаментальной стоимости.

Почему: фундаментальная стоимость в конечном счёте всегда побеждает.

Яркий пример – акции Сбербанка. Мера их фундаментальной стоимости – балансовый капитал банка. Каждый раз, когда капитализация Сбербанка падает ниже капитала, банку становится более выгодно выкупать собственные акции с рынка, чем кредитовать экономику. Поэтому акции Сбербанка довольно быстро отскакивают от балансовой цены. В 2019 году балансовая стоимость одной акции Сбербанка 198 рублей.

Лайфхаки:

Главное – определить, что является фундаментальной стоимостью. Фундаментальная стоимость не всегда определяется мультипликаторами. Стратегия покупки недооценённых по мультипликаторам компаний не работает в последние 10 лет.

4. «Короли», оказывающие решающее влияние на цену актива

Всё могут короли, всё могут короли

И судьбы всей земли вершат они порой

Как нельзя: не шортите рынки, в которых государства заинтересованы в росте цены или капитализации и имеют для этого все рычаги; не шортите акции компаний, которые заинтересованы в росте своей капитализации.

Как правильно: зарабатывайте вместе с «королями».

Почему: если «короли» заинтересованы в росте стоимости, и у них есть для этого рычаги, инвесторам придётся смириться с этим.

В 2000-е многие инвесторы шортили японские государственные облигации, ожидая роста ставок на фоне растущего бюджетного дефицита и монетизации долга центральным банков Японии. Но облигации упорно росли почти без коррекций. Это заслуга Банка Японии, который снизил ключевую ставку до нуля, а потом сделал ее отрицательной, и выкупал государственные облигации на свой баланс. В итоге сейчас Банку Японии принадлежит около 40% всего государственного долга Японии. Этот популярный трейд получил название widow maker.

Лайфхаки:

Важно понимать, какие рычаги у «королей» действительно есть. Большинство центральных банков могут «нарисовать» любую цену государственной облигации в локальной валюте, но не могут вечно удерживать курс локальной валюты против зарубежной.

5. Carry Trading

Сложные проценты – это самая могущественная сила во Вселенной

Альберт Эйнштейн

Как нельзя: не шортите актив, который приносит постоянный высокий доход.

Как правильно: покупайте актив, который приносит постоянный высокий доход, и реинвестируйте этот доход.

Почему: сила сложного процента настолько велика, что за последние 20 лет рублевый депозит значительно выгоднее, чем долларовый.

Carry – это постоянные доходы или расходы, непосредственно связанные с инвестицией. Например, для облигации carry – это купон, для акции – дивиденд и т.п. Для тех, кто торгует с плечом, carry – это разница между купонами или дивидендом и стоимостью плеча.

Например, вы занимаете в долларах под 2.5% годовых, покупаете рубли и размещаете из в рублёвых облигациях с доходностью 7.6%. Разница между доходностью по облигации и процентам по долларовому займу составляет 5.1%. Это и есть carry.

Если вы, наоборот, занимаете в рублях и вкладываете в доллар, то ваш carry составляет отрицательные 5.1%. Шортить рубль – значит, идти против carry.

Если вы в начале 2000-х купили на $1 рубль и постоянно размещали его на 1-месячный депозит, то ваш доллар увеличился бы до $1.73. А стратегия размещения $1 на долларовый депозит дала бы лишь $1.31. Если же бы вы просто на $1 купили рубли и положили бы их под подушку, то сейчас ваши рубли стоили бы лишь $0.46.

Лайфхаки:

Это не значит, что на «керри трейдинге» можно гарантированно разбогатеть. Однако идти против carry не рекомендуется, даже если это кажется очень соблазнительным.

Интересно, что стратегия carry trading появилась на валютном рынке G-10. Однако, именно там эта стратегия больше не работает. Но она продолжает работать на многих других рынках.

Что в итоге

У инвестора есть попутные ветры. Они помогают инвестору или трейдеру добиться своих целей.

Экономическое развитие и технический прогресс.

Тренд.

Тяга к фундаментальной стоимости.

«Короли», оказывающие решающее влияние на цену актива.

Carry.

Возможности, в который все или большинство попутных ветров выступают за инвестора, выпадают редко. Однако именно они дают самые большие прибыли.

Vlad и 5 пользователям это нравится

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^

Последние комментарии в блогах

Silver Surfer

Уже 10 лет наши управляющие успешно ведут портфель трендовой стратении SilverSurfer по российскому рынку акций.

Правила поведения в блогах и ограничение ответственности

Цель социальной сети TRADERNET – общение и дискуссии на тему финансовых рынков и экономики в широком ее спектре. Участие в общении может принимать любой желающий, придерживающийся настоящих правил.

ПРАВИЛА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА TRADERNET

1. Регистрация

1.1 Факт вашей регистрации означает, что вы согласны соблюдать настоящие правила.

1.2 Ник (имя профиля) выбирается индивидуально самим пользователем, старайтесь избегать ников, совпадающих с уже ранее существующими.

1.3 Аватара - это небольшое изображение, показываемое в ваших сообщениях и блогах. Выбирается пользователем самостоятельно. Аватарку можно менять в зависимости от желания и настроения, но при его частой смене есть риск «потеряться», так как собеседники к вашему виртуальному лицу привыкают.

1.4 Категорически запрещается использовать в имени, нике, аватаре, грубые или нецензурные выражения, содержание в любых проявлениях разврат, насилие, рекламный текст или политическую направленность.

1.5 Все материалы, помещаемые на данном сайте (включая все сообщения Пользователя), отражают исключительно мнения их авторов, администрация сайта не даёт каких-либо гарантий, выраженных явно или подразумеваемых, что они полны, полезны и правдивы. Вы можете их использовать только на свой страх и риск. Администрация Сайта не несёт никакой ответственности за прямой или косвенный ущерб, причинённый Вам в результате использования (или неиспользования) этих материалов, упущенную выгоду, потерю информации и прочее. Администрация данного Сайта также не несёт никакой ответственности за содержание рекламных материалов, размещённых на страницах Сайта, а также материалов, на которые могут указывать ссылки из материалов, расположенных в Форуме.

2. Общение в блогах

2.1 Каждый пользователь имеет право вести свой блог.

2.2 Каждый пользователь имеет право оставлять комментарии к любому посту в сообществе.

2.3 Автор блога должен стремиться к тому, чтобы его запись была не только интересной сообществу, но и эксклюзивной для рунета.

2.4 Использование тегов, при публикации поста, приветствуется. Это позволит увеличить число ваших подписчиков и читаемость блога.

3. Запрещается на ресурсе

3.1 Недопустимо использование на ресурсе мата, грубых выражений, оскорблений, оскорбление национальных или религиозных чувств, реклама в любом ее проявлении. Для выяснения личных отношений существуют Личные сообщения.

3.2 Запрещено публично вести споры и перебранки, а также цитировать личную переписку с администрацией сайта и модераторами. Для разрешения спорных вопросов достаточно написать Личное сообщение модератору!

3.3 Обилие грамматических ошибок является основанием для удаления вашего поста из общей ленты.

3.4 Нарушение правил карается БАНом на 7 дней. Последующие нарушения могут вынудить администрацию продлить этот срок до бесконечности.

4. Администрация ресурса

4.1 Администрация предлагает строить отношения между самими пользователями и, пользователями и администрацией на дружественной и уважительной основе. Здоровое чувство юмора приветствуется.

4.2 Администрация готова рассмотреть любые предложения по улучшению работы ресурса. Свои идеи публикуйте в общей ленте с тегом «Инновация».

4.3 Администрация сайта оставляет за собой исключительное право в некоторых ситуациях, действовать во благо ресурса, не руководствуясь установленными Правилами.

5. Отношения в сфере распространения информации:

5.1 Администрация сайта:

5.1.1 не осуществляет обязательную проверку размещаемых пользователями на Сайте материалов.

5.1.2 не несет ответственности за содержание материалов, за негативные последствия их использования.

5.1.3 вправе удалять любые публикации пользователей, не соответствующие политике Администрации Сайта.

5.2 Размещая материалы на настоящем сайте, пользователь сайта:

5.2.1 подтверждает, что обладает всеми правами, необходимыми для доведения материалов до всеобщего сведения, обязуется самостоятельно урегулировать претензии третьих лиц, оспаривающих наличие у пользователя таких прав.

5.2.2 несет полную ответственность за соответствие применимому законодательству размещаемых материалов.

5.2.3 обязуется возместить любой ущерб, возникший у TRADERNET, вследствие нарушений Пользователем законодательства или прав третьих лиц.

5.2.4 предоставляет Администрации сайта и его партнерам бесплатное, постоянное, безотзывное, неисключительное право (неисключительную лицензию) на территории всех стран мира на весь срок охраны авторского права, предусмотренный местным законодательством, в отношении таких материалов, в том числе использовать эти материалы, размещать их, хранить, воспроизводить, публиковать их, открыто воспроизводить, отображать, а также распространять перечисленные права.

5.2.5 по требованию Администрации сайта обязуется предоставить копии своих удостоверяющих личность документов.