Кейс Газпром нефти и чем он интересен

Рад всех приветствовать!

После небольшого перерыва мы возвращаемся к итоговым МСФО за 2018 год, сегодня в фокусе у нас отчет Газпром нефти. Начнем традиционно с дисклеймера.

Анализ в статье не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и пропитан ядом предвзятости автора. Обязательно примите противоядие в виде собственных исследований и расчетов.

Итак, о предвзятости. Мне нравится эта бумага. С Газпром нефтью я работаю уже несколько лет. Когда я покупал ее по 145, она была дешевой. Когда я покупал ее по 220, она также была дешевой. Сейчас в районе 335 руб. она… впрочем обо всем по порядку.

Для статьи я свел операционные и основные финансовые данные за несколько лет. Попутно разобрался с некоторыми интересными нюансами, о которых и пойдет речь.

Операционные данные нефтегазовой компании это прежде всего

Добыча (апстрим)



На каждом столбике сведенные данные LTM. Вне всяких сомнений прекрасная поступательная динамика. В плане добычи Газпром нефть отлично развивающаяся компания.

2. Переработка (даунстрим)


В данном случае не видно какого-то особенного тренда, показатели стагнируют, на текущий момент вернулись к средним.


В 2018 компания активно участвовала в тендерах на месторождения, новости о получении тех или иных участках поступали с уверенной регулярностью, что позволило обеспечить хорошую восполняемость запасов.

По итогам 2018 года суммарные запасы углеводородов "Газпром нефти" (с учетом доли в совместных предприятиях) категорий "доказанные" и "вероятные" (proved + probable - 2P) по международным стандартам PRMS выросли на 2,2% в сравнении с 2017 годом, достигнув 2,84 млрд тонн н.э. Возмещение уровня добычи за счет новых запасов составило 163% (включая приобретения).

Для нас, конечно, важно не только сколько добыли, а сколько продали, поэтому перейдем к выручке. Просматривая данные по выручке я обнаружил несколько моментов. Все они относятся к изменениям в прошедшем году.

1. Компания в пресс-релизах ранее раскрывала выручку одной строчкой. С 2018 выручка стала отмечаться как отдельно «выручка» и «выручка с учетом акцизов». Также эта строчка ушла из отчетности в прошедшем году. Ранее это выглядело вот так.


Т.е. ранее компания показывала выручку без учета акцизов, что увеличивало ее значение и в 2018 стала показывать отдельными строчками два варианта. Аналогичная ситуация постигла и другие документы компании: анализ результатов и презентацию.

К чему я клоню. Если брать данные по пресс-релизам, очень легко перепутать, взяв все что было до текущего года без акцизов, а с текущего года с акцизами. Получится неприятная путаница.

С учетом акцизов динамика LTM выручки следующая (здесь и далее все графики приведены LTM).


Динамика прекраснейшая, но для LTM данных нас ждет неприятный сюрприз, и мы переходим ко второму нюансу.

2. Компания пересчитала выручку за прошлый год.

Суммировав данные с 1 по 4 квартал должно получиться примерно 1 858 млн. руб., однако это не совпадает с пресс-релизом и другими цифрами. Ответ находится на стр. 25 отчета МСФО.


Как видим, выручка была пересчитана в большую сторону для старых данных, т.е. по отношению к старым данным выручка 2018 года выросла еще сильнее, но и так результат тоже отличный 1 934 млрд. руб. в 2017 и 2 489 в 2018.

Пересчеты, реклассификации и прочее тема достаточно неприятная при сведении данных, но абсолютно типичная. Стандарты отчетности меняются, постоянно развиваются. Это по сути как язык, который тоже претерпевает определенные изменения с течением времени. Отчетность это язык цифр, благодаря ему компания рассказывает нам свою историю. Впрочем, перефразируя известное выражение, если отчетность говорит с вами, это анализ, если вы говорите с отчетностью, это клиника. Так что все должно быть в меру :)

Так или иначе мы видим, что пересчет выручки никак не сказался на операционной прибыли. Поэтому можем перейти к EBITDA.


Динамика аналогичная, значит никаких особых разовых примесей в формате прочих доходов и расходов у нас не встречалось на пути. Здесь же поговорим о рентабельности по EBITDA, где нас ждет первый минус.


Динамика рентабельности в целом интересная и растущая. Растущая постепенно, с временными застоями, вот и сейчас мы видим, что текущее значение близко к историческим, но в предыдущем квартале было чуть лучше. Это момент, за которым стоит последить. Как будет дальше развиваться рентабельность компании? Выйдет на плато или найдет новый тренд — хорошая точка для анализа.

Для компании важна чистая прибыль, т.к. дивиденды платятся из нее. Газпром нефть отстает в этом плане, долгое время выплачивая 25% от ЧП МСФО и только сейчас переходит к 35% ЧП МСФО.

Дивиденды "Газпром нефти" по итогам 2018 года существенно превысят дивиденды по итогам 2017 года, заявил в ходе телеконференции финдиректор компании Алексей Янкевич.
"Очень достойные показатели, которые открывают возможности заплатить хорошие дивиденды. Это тот приятный сюрприз, который ждет наших акционеров. Сейчас мы точно можем сказать, что дивиденды по итогам 2018г существенно превысят дивиденды по итогам 2017г", - сказал он.
"Мы уже сделали серьёзный шаг, повысив выплаты с 25% до 35% - и постараемся все время так платить", - сказал А.Янкевич. Он также отметил, что с учетом корректировки ряда финансовых показателей "Газпром нефти" в минувшем году, "эффективные выплаты дивидендов по итогам 2018 года будут даже чуть больше, чем 35%".

Считаю, что в нашем случае «чуть больше» это 36-37%, а не что-то большее. В ближайшее время сомнительно, что компания перейдет к выплате 50%, как бы ни хотелось, но это решение маячит пусть и не близком, но будущем.


Чистая прибыль более искажаемый корректировками показатель, но даже тут мы встречаем похожую динамику. Стоит отметить, что прекрасный результат сложился даже несмотря на потерю на курсовых разницах.

Итак, 35% ЧП МСФО дает нам нижнюю планку дивидендов — 27.8 руб., где 22.05 руб. уже были выплачены зимой. Июнь не дивидендный период для Газпром нефти, задумываясь о новых выплатах сейчас, нужно иметь в виду...

Читать дальше


Мария и 3 пользователям это нравится

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^

Последние комментарии в блогах

Silver Surfer

Уже 10 лет наши управляющие успешно ведут портфель трендовой стратении SilverSurfer по российскому рынку акций.

Правила поведения в блогах и ограничение ответственности

Цель социальной сети TRADERNET – общение и дискуссии на тему финансовых рынков и экономики в широком ее спектре. Участие в общении может принимать любой желающий, придерживающийся настоящих правил.

ПРАВИЛА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА TRADERNET

1. Регистрация

1.1 Факт вашей регистрации означает, что вы согласны соблюдать настоящие правила.

1.2 Ник (имя профиля) выбирается индивидуально самим пользователем, старайтесь избегать ников, совпадающих с уже ранее существующими.

1.3 Аватара - это небольшое изображение, показываемое в ваших сообщениях и блогах. Выбирается пользователем самостоятельно. Аватарку можно менять в зависимости от желания и настроения, но при его частой смене есть риск «потеряться», так как собеседники к вашему виртуальному лицу привыкают.

1.4 Категорически запрещается использовать в имени, нике, аватаре, грубые или нецензурные выражения, содержание в любых проявлениях разврат, насилие, рекламный текст или политическую направленность.

1.5 Все материалы, помещаемые на данном сайте (включая все сообщения Пользователя), отражают исключительно мнения их авторов, администрация сайта не даёт каких-либо гарантий, выраженных явно или подразумеваемых, что они полны, полезны и правдивы. Вы можете их использовать только на свой страх и риск. Администрация Сайта не несёт никакой ответственности за прямой или косвенный ущерб, причинённый Вам в результате использования (или неиспользования) этих материалов, упущенную выгоду, потерю информации и прочее. Администрация данного Сайта также не несёт никакой ответственности за содержание рекламных материалов, размещённых на страницах Сайта, а также материалов, на которые могут указывать ссылки из материалов, расположенных в Форуме.

2. Общение в блогах

2.1 Каждый пользователь имеет право вести свой блог.

2.2 Каждый пользователь имеет право оставлять комментарии к любому посту в сообществе.

2.3 Автор блога должен стремиться к тому, чтобы его запись была не только интересной сообществу, но и эксклюзивной для рунета.

2.4 Использование тегов, при публикации поста, приветствуется. Это позволит увеличить число ваших подписчиков и читаемость блога.

3. Запрещается на ресурсе

3.1 Недопустимо использование на ресурсе мата, грубых выражений, оскорблений, оскорбление национальных или религиозных чувств, реклама в любом ее проявлении. Для выяснения личных отношений существуют Личные сообщения.

3.2 Запрещено публично вести споры и перебранки, а также цитировать личную переписку с администрацией сайта и модераторами. Для разрешения спорных вопросов достаточно написать Личное сообщение модератору!

3.3 Обилие грамматических ошибок является основанием для удаления вашего поста из общей ленты.

3.4 Нарушение правил карается БАНом на 7 дней. Последующие нарушения могут вынудить администрацию продлить этот срок до бесконечности.

4. Администрация ресурса

4.1 Администрация предлагает строить отношения между самими пользователями и, пользователями и администрацией на дружественной и уважительной основе. Здоровое чувство юмора приветствуется.

4.2 Администрация готова рассмотреть любые предложения по улучшению работы ресурса. Свои идеи публикуйте в общей ленте с тегом «Инновация».

4.3 Администрация сайта оставляет за собой исключительное право в некоторых ситуациях, действовать во благо ресурса, не руководствуясь установленными Правилами.

5. Отношения в сфере распространения информации:

5.1 Администрация сайта:

5.1.1 не осуществляет обязательную проверку размещаемых пользователями на Сайте материалов.

5.1.2 не несет ответственности за содержание материалов, за негативные последствия их использования.

5.1.3 вправе удалять любые публикации пользователей, не соответствующие политике Администрации Сайта.

5.2 Размещая материалы на настоящем сайте, пользователь сайта:

5.2.1 подтверждает, что обладает всеми правами, необходимыми для доведения материалов до всеобщего сведения, обязуется самостоятельно урегулировать претензии третьих лиц, оспаривающих наличие у пользователя таких прав.

5.2.2 несет полную ответственность за соответствие применимому законодательству размещаемых материалов.

5.2.3 обязуется возместить любой ущерб, возникший у TRADERNET, вследствие нарушений Пользователем законодательства или прав третьих лиц.

5.2.4 предоставляет Администрации сайта и его партнерам бесплатное, постоянное, безотзывное, неисключительное право (неисключительную лицензию) на территории всех стран мира на весь срок охраны авторского права, предусмотренный местным законодательством, в отношении таких материалов, в том числе использовать эти материалы, размещать их, хранить, воспроизводить, публиковать их, открыто воспроизводить, отображать, а также распространять перечисленные права.

5.2.5 по требованию Администрации сайта обязуется предоставить копии своих удостоверяющих личность документов.