"Префы" "Ленэнерго" сохраняют высокий дивидендный заряд


Аналитики ФИНАМ два раза успешно рекомендовали акции Ленэнерго-ап. Последняя идея была закрыта с прибылью в июне. Сейчас акции скорректировались, и аналитики предлагают использовать эту "просадку" для формирования новых позиций с горизонтом до лета 2019

Инвестиционная идея

"Ленэнерго" – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

"Ленэнерго" отчиталась о росте прибыли акционеров по МСФО в 1П 2018 на 8,4% за счет повышения тарифов, полезного отпуска, а также улучшения операционной рентабельности. Динамика техприсоединения несколько слабее ожиданий, но тем не менее объемы прогнозной прибыли в 2018-2020 могут обеспечить значительное погашение долга и увеличение дивидендных выплат. С начала покрытия обыкновенные и привилегированные акции принесли полную доходность 45% и 35% соответственно, и мы сохраняем интерес к компании.

Мы повышаем рекомендацию по Ленэнерго-ап с "держать" до "покупать" с целевой ценой на 9 мес. 119,7 руб. Потенциал роста 26%. Рекомендация по "Ленэнерго"-ао "держать" с целевой ценой 6,96 руб. на 12 мес. с потенциалом 4%.

В 2018-2020 доходы от передачи электроэнергии будут на подъеме за счет быстрой индексации тарифов в рамках RAB-метода (на 9% в 2018, 12% в 2019 и 20% в 2020) и повышения полезного отпуска. Полезный отпуск вырос на 6,1% в 1П 2018 за счет консолидации СПбЭС.
Улучшение производственных метрик компенсирует снижение объемов техприсоединения. Ожидаем прибыль по МСФО по итогам 2018 года в размере 10,6 млрд.руб. (+28%), 16,5 млрд.руб. в 2019 (+56%) и 26 млрд.руб. в 2020 (+58%). Рост прибыли и денежного потока позволят сократить долг и существенно нарастить дивидендные выплаты к 2020.
Компания может сократить инвестиционную программу после консолидации СПбЭС, а также в будущем за счет изменения механизма льготного присоединения и оплаты сетевого резерва, которые сейчас обсуждается в правительстве.
Наш прогнозный дивиденд по Ленэнерго-ап за 2018 год 12,7 руб. с доходностью 13,4% и 14,2 руб. за 2019 с доходностью 15% к текущей цене. По Ленэнерго-ао также ожидаем улучшения дивидендных метрик.

Финансовые показатели

Улучшение финансовых и производственных результатов по итогам полугодия. Чистая прибыль выросла на 8,4% до 5,2 млрд.руб. в основном за счет улучшения производственных показателей и операционной маржи.

Полезный отпуск увеличился на 6,1% относительно прошлого года за счет консолидирования результатов АО "Санкт-Петербургские электрические сети" (СПбЭС). Средний тариф, как ожидается, повысится на 9% в 2018 году. Выручка от основного бизнеса - передачи электроэнергии, увеличилась в 1П 2018 на 14,8% до 33,3 млрд.руб.

Выручка от техприсоединения (ТП) упала на 42% до 2,6 млрд.руб. В этом году доходы от техприсоединения, по нашим оценкам, будут ниже, и это несколько ограничит результат по прибыли, но будет частично компенсировано повышением полезного отпуска и тарифов.

Впечатляющий рост прибыли к 2020 году. Прибыль по МСФО в 2018 году, по нашим оценкам, превысит уровень 2017 года на 28% и составит 10,6 млрд.руб., но эффект роста будет достигнут в основном за счет эффекта низкой базы 2017 года, когда были отражены списания по основным средствам в размере 8,2 млрд.руб. Скорр. прибыль по прогнозам составит 11,4 млрд.руб. (-23%). Снижение объемов ТП будет во многом восполнено ростом полезного отпуска и повышением тарифов.

Мы ожидаем, что в 2019-2020 покажет впечатляющий рост за счет достаточно неплохих объемов техприсоединения и быстрой индексации тарифов. Тарифы на передачу электроэнергии будут начисляться по методу RAB до 2020 года включительно, и повышение тарифа может составить 12% в 2019 и 20% в 2020 году.

Мы ожидаем выхода компании на высокие финансовые показатели к 2020 г. Чистая прибыль, по нашим прогнозам, составит 26 млрд.руб. в 2020 г. с чистой маржой 25,6%, чистый долг снизится до 24 млрд.руб. или 0,49х EBITDA.

Основной потенциал обыкновенных и привилегированных акций Ленэнерго мы связываем с 2019-2020 гг., когда рост прибыли и денежного потока позволят сократить долг и нарастить дивидендные выплаты в несколько раз.

Инвестиционная программа может быть сокращена. Мы видим возможность оптимизации и снижения капвложений после консолидации СПбЭС и также в будущем за счет изменения механизма льготного техприсоединения и перераспределения резервных мощностей, которые сейчас обсуждаются в правительстве.

Правительство поддерживает меры для электросетевого комплекса, которые коснутся, главным образом, механизма льготного техприсоединения и оплаты резервной мощности для крупных промышленных потребителей.

Решение вопроса по оплате сетевых резервов для крупных промпотребителей, за которые сетевые компании не получают выручки, но вынуждены содержать, начал решаться в пользу "сетей". По предварительному варианту потребители свыше 670 кВт начнут оплачивать резервные мощности с 10% в 2020 году, постепенно увеличивая плату до 100% к 2024 году. При этом предлагается, что новые потребители будут получать счет сразу.

Изменения по оплате резервов для существующих клиентов приведут, главным образом, к оптимизации инвестиционной программы, так как незадействованная мощность может быть перераспределена между новыми клиентами. У компании дорогая инвестиционная программа – в 2017 году капвложения составили около 20 млрд.руб. или 1,7х операционного денежного потока (CFO), и в 2018-2020 ожидаются сопоставимые инвестиции - суммарно ~64 млрд.руб. по нашим оценкам. Пересмотр и оптимизация CAPEX приведут к снижению долга, процентных расходов и увеличению прибыли и, соответственно, дивидендных выплат. Мы считаем, что от этого выиграют, главным образом, держатели обыкновенных акций, дивидендные выплаты по которым зависят от объемов инвестиционной программы.

Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по скорректированной медианной исторической дивидендной доходности в 2010-2017 гг. 10,6% и ожидаемым дивидендным платежам.

Целевая цена на середину июня 2019 (предполагаемое время закрытия реестра) 119,7 руб. с потенциалом 26%. Целевая цена на середину июня 2020 года 133,8 руб. с потенциалом 41%.

Исходя из привлекательной доходности будущих дивидендов, мы повышаем рекомендацию по привилегированным акциям с "держать" до "покупать". Ожидания снижения выплат по итогам этого года, по нашему мнению, уже отражены в ценах - котировки снизились на 22% от исторических максимумов, и сейчас доходность по LSNGP превышает исторические показатели. Просадка бумаг дает хорошую возможность купить Ленэнерго-ап с расчетом на внушительный рост выплат в 2019-2020.

Главным риском для рекомендации по LSNGP мы видим изменение дивидендной политики компании, поскольку дивиденды – это главный компонент инвестиционного кейса Ленэнерго-ап.

Техническая картина акций

На недельном графике привилегированные акции сохраняют долгосрочный растущий тренд, и недавно сломили наклонную линию, выступавшую как сопротивление. Диапазон поддержки 83-93 мы рассматриваем, как приемлемый уровень для покупки с коротким стопом.


Источник Финам https://www.finam.ru/international/imdaily/prefy-lenenergo-soxranyayut-vysokiiy-dividendnyiy-zaryad-20180927-170147/

Анютка и 2 пользователям это нравится

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^

Последние комментарии в блогах

Silver Surfer

Уже 10 лет наши управляющие успешно ведут портфель трендовой стратении SilverSurfer по российскому рынку акций.

Правила поведения в блогах и ограничение ответственности

Цель социальной сети TRADERNET – общение и дискуссии на тему финансовых рынков и экономики в широком ее спектре. Участие в общении может принимать любой желающий, придерживающийся настоящих правил.

ПРАВИЛА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА TRADERNET

1. Регистрация

1.1 Факт вашей регистрации означает, что вы согласны соблюдать настоящие правила.

1.2 Ник (имя профиля) выбирается индивидуально самим пользователем, старайтесь избегать ников, совпадающих с уже ранее существующими.

1.3 Аватара - это небольшое изображение, показываемое в ваших сообщениях и блогах. Выбирается пользователем самостоятельно. Аватарку можно менять в зависимости от желания и настроения, но при его частой смене есть риск «потеряться», так как собеседники к вашему виртуальному лицу привыкают.

1.4 Категорически запрещается использовать в имени, нике, аватаре, грубые или нецензурные выражения, содержание в любых проявлениях разврат, насилие, рекламный текст или политическую направленность.

1.5 Все материалы, помещаемые на данном сайте (включая все сообщения Пользователя), отражают исключительно мнения их авторов, администрация сайта не даёт каких-либо гарантий, выраженных явно или подразумеваемых, что они полны, полезны и правдивы. Вы можете их использовать только на свой страх и риск. Администрация Сайта не несёт никакой ответственности за прямой или косвенный ущерб, причинённый Вам в результате использования (или неиспользования) этих материалов, упущенную выгоду, потерю информации и прочее. Администрация данного Сайта также не несёт никакой ответственности за содержание рекламных материалов, размещённых на страницах Сайта, а также материалов, на которые могут указывать ссылки из материалов, расположенных в Форуме.

2. Общение в блогах

2.1 Каждый пользователь имеет право вести свой блог.

2.2 Каждый пользователь имеет право оставлять комментарии к любому посту в сообществе.

2.3 Автор блога должен стремиться к тому, чтобы его запись была не только интересной сообществу, но и эксклюзивной для рунета.

2.4 Использование тегов, при публикации поста, приветствуется. Это позволит увеличить число ваших подписчиков и читаемость блога.

3. Запрещается на ресурсе

3.1 Недопустимо использование на ресурсе мата, грубых выражений, оскорблений, оскорбление национальных или религиозных чувств, реклама в любом ее проявлении. Для выяснения личных отношений существуют Личные сообщения.

3.2 Запрещено публично вести споры и перебранки, а также цитировать личную переписку с администрацией сайта и модераторами. Для разрешения спорных вопросов достаточно написать Личное сообщение модератору!

3.3 Обилие грамматических ошибок является основанием для удаления вашего поста из общей ленты.

3.4 Нарушение правил карается БАНом на 7 дней. Последующие нарушения могут вынудить администрацию продлить этот срок до бесконечности.

4. Администрация ресурса

4.1 Администрация предлагает строить отношения между самими пользователями и, пользователями и администрацией на дружественной и уважительной основе. Здоровое чувство юмора приветствуется.

4.2 Администрация готова рассмотреть любые предложения по улучшению работы ресурса. Свои идеи публикуйте в общей ленте с тегом «Инновация».

4.3 Администрация сайта оставляет за собой исключительное право в некоторых ситуациях, действовать во благо ресурса, не руководствуясь установленными Правилами.

5. Отношения в сфере распространения информации:

5.1 Администрация сайта:

5.1.1 не осуществляет обязательную проверку размещаемых пользователями на Сайте материалов.

5.1.2 не несет ответственности за содержание материалов, за негативные последствия их использования.

5.1.3 вправе удалять любые публикации пользователей, не соответствующие политике Администрации Сайта.

5.2 Размещая материалы на настоящем сайте, пользователь сайта:

5.2.1 подтверждает, что обладает всеми правами, необходимыми для доведения материалов до всеобщего сведения, обязуется самостоятельно урегулировать претензии третьих лиц, оспаривающих наличие у пользователя таких прав.

5.2.2 несет полную ответственность за соответствие применимому законодательству размещаемых материалов.

5.2.3 обязуется возместить любой ущерб, возникший у TRADERNET, вследствие нарушений Пользователем законодательства или прав третьих лиц.

5.2.4 предоставляет Администрации сайта и его партнерам бесплатное, постоянное, безотзывное, неисключительное право (неисключительную лицензию) на территории всех стран мира на весь срок охраны авторского права, предусмотренный местным законодательством, в отношении таких материалов, в том числе использовать эти материалы, размещать их, хранить, воспроизводить, публиковать их, открыто воспроизводить, отображать, а также распространять перечисленные права.

5.2.5 по требованию Администрации сайта обязуется предоставить копии своих удостоверяющих личность документов.