Подписаться arrow_upward

Vladislav___Khabarov

Акции которые мне нравятся в апреле 2017

Традиционный ежемесячный дайджест с обзором портфеля. Этот дайджест получился достаточно коротким, т.к. я не стал в нем описывать новые идеи (хотя они у меня есть, но я в них ничего пока не вложил, поэтому считаю, что неправильно их освещать). Да и хотя было достаточно много отчетов, я не считаю, что имеет смысл что-то подробно описывать, если ничего по сути не изменилось. Итак в этом дайжесте:

- Несколько ссылок на интересные новые материалы из просторов интернета

- Несколько рекомендаций по книгам

- Апдейт по портфелю

Итак, для начала ссылки. Предупреждаю, все на английском:

1.Исследование феномена популизма от Bridgewater. Если кратко, то популизм ничего не несет хорошего для  рынков и людей, но очень многое зависит от характера этого популизма и степени его «адекватности».

2.">Взгляд Рика Рула на 2016 и 2017 г. Темы — сталь, кобальт, жел. руда, цинк, уран, золото и серебро и поташ.

3.Случайно нашел интересный подкаст с интервью с современными стоимостными инвесторами. Enjoy!

Каких-то новых интересных и прорывных книг порекомендовать по теме не могу. Прочитал Zurich Axioms Макса Гюнтера — полистать можно, но ничего нового и фундаментально интересного. Из книг не по теме прочитал Вся Кремлевская Рать Михаила Зыгаря буквально на одном дыхании. Люблю сборники таких политических анекдотов.

Теперь сначала апдейт по идеям, а потом по портфелю.

Список идей

Ниже обновленный файл со всеми идеями опубликованными в этом блоге:


Инвестиционный Портфель

Выходили отчеты, но принципиально ничего не поменялось и писать особенно не о чем. Пожалуй кроме Мечела. Не буду цитировать презентацию и другие известные факты. Меня больше интересует:

1.Выплатит ли Мечел дивиденды по префам больше 5 копеек

2.Если нет, то когда начнет выплачивать

3.Сколько будет выплачивать в обоих сценариях.

4.Сколько с учетом этого справедливая стоимость одного префа.

5.Почему преф дешевле обычной акции и что покупать стоимостному инвестору?

Вопрос №1 — выплатит ли Мечел дивиденды по префам в соответствии с уставом в размере чуть более 10 руб. на акцию.

Этот вопрос еще не решен и есть ряд аргументов как «за» эту выплату, так и «против» нее. Самый сильный аргумент «за» — сумма небольшая в масштабе Мечела и ее выплата будет крайне позитивно воспринята инвестиционным сообществом. Аргументы «против» можно найти отчете и связаны они с незаконченной реструктуризацией и ковенантами. Выдержки:



То есть у банков есть все права заблокировать дивиденды и скорее всего так и произойдет, если Мечел в ближайшее время не завершит реструктуризацию с зарубежными кредиторами. Лучше быть консервативнее и если уж ошибиться, то в положительную для портфеля сторону. Исходя из этого будем считать, что вероятность выплаты — 20%.

Вопрос №2. Итак, тогда вероятность невыплаты — 80%. Но ведь когда-нибудь они начнутся и весь вопрос когда. Я бы рассматривал 2 равновероятных сценария (опять таки консервативно):

1 сценарий. В следующем году и далее каждый год.

2 сценарий. После падения показателя Net Debt / EBITDA ниже 3.0 (как в ковенантах).

Когда это произойдет? Опять таки посмотрим отчет — в нем есть секция в которой оценивается этот показатель как на конец 2016, так и на конец 2017:



Видим, что компания планирует снизить показатель до 4.4 к концу 2017. Скорее всего проекции компании достаточно консервативны и реалистичны, т.к. они их должны были утверждать в банках. О чем нам это говорит:

1.Если 4.4 будет в конце 2017, то 3.0 можно ждать не раньше конца 2019 (при прочих равных в виде курса рубля,  цен на кокс и пр.)

2. Зная среднюю % ставку по кредитам — около 10%, размер долга 400+ млрд. и зная ratio Net Interest to EBITDA  в 2.4, можно предположить, что Мечел закладывает показатель EBITDA 2017 на уровне 2.4 * 400 * 10% ~ 90-100  млрд. руб.

Вопрос №3. Сколько Мечел будет выплачивать.

Чтобы понять Чистую прибыль компании в 2017 г. посмотрим на перекладку EBITDA в ЧП за 2016 г.

- ЕБИТДА 66

- Минус финансовые расходы — %, пени и пр. (54)

- Плюс курсовые разницы +26

- Минус износ ОС (14)

- Минус списание НМА и пр. (8)

- Минус налог на прибыль (5)

- Минус остальное (4)

- Чистая Прибыль = 7

Сколько будет ЧП в 2017? Опять таки оценим консервативно:

- ЕБИТДА 95

- Минус финансовые расходы при среднем долге в районе 440 (примерно такая цифра, но по сути пальцем в  небо — зависит от того как реструктурируют, курсе рубля и сколько погасят и когда) по ставке 10% (хотя на  звонке ФД уже озвучил, что она ниже) (44)

- Минус курсовые разницы (если вдруг курс наоборот упадет) (10)

- Минус износ ОС (14) — выше чем КАПЕКС!

- Минус налог на прибыль (5)

- Минус остальное (4)

- ЧП = 18

Это в очень консервативном сценарии. Дивиденды в этом сценарии около 26 руб. на преф. Если не будет отрицательных курсовых разниц (что возможно) и ставка по долгу чуть ниже (что наверняка), то ЧП может быть выше на 10-15 млрд. А это еще плюс 14-21 руб. на преф. А если еще всякие пени посписывают после реструктуризации…

А сколько будет ЧП в 2019:

- ЕБИТДА (оставим ту же оценку) 95

- Минус финансовые расходы при среднем долге в районе 300 по ставке 8% (24)

- Минус износ ОС (12)

- Минус налог на прибыль (12)

- Минус остальное (4)

- ЧП = 43

Дивиденды в районе 60+ руб. на преф. Это без учета того, что ЕБИТДА может вырасти за счет реализации инвест проектов и просто за счет инфляции.

А пройдет еще 5 лет и долг будет 0 (если компания так захочет) и уж тогда дивиденды будут еще больше рублей на 25-30 (за счет того, что уйдут %).

Вопрос №4. Какая справедливая цена префа сегодня.

Считаем ДДС по каждому сценарию (+ добавляем сценарий дефолта) и взвешиваем с учетом вероятностей.


У меня получилось оценка в 400 руб. При этом я взял достаточно высокую ставку дисконтирования в 15% и не самые агрессивные сценарии по показателю EBITDA. В оценке, конечно не учтены — возможные изменения цен на сырье, курс рубля и т.д., что будет оказывать влияние на показатели в тот или иной год. Где-то больше где-то меньше, но в среднем это значения не имеет.

Вопрос №5. Почему обычные акции стоят дороже префов? Мое мнение, только из-за более высокой ликвидности. По уставу держатель обычных акций даже не может получить дивиденды выше держателя префов. Т.е. если вдруг на обычную акцию дивиденд получится выше чем по префу (скажем выплатят 100% ЧП или 150%), то автоматически дивиденд по префу тоже увеличивается до этой суммы. Таким образом смысл держать обычные акции я не вижу вообще.

В общем ждем разрешения вопроса с реструктуризацией долга перед западными банками, далее будут ли дивиденды и когда, а потом самое сложное — ждать пока рынок переоценит бумагу.

В заключение как всегда прошу в комментариях делиться своими лучшими идеями и критиковать мои. Критика — самое ценное.

И далее просто набор ссылок на причины покупок и шортов.

Российские акции

1. Русал. Про Русал я писал последний раз писал здесь.

2. Мечел. О Мечеле я писал об здесь.

3. Русагро. Про Русагро я писал здесь, а Алексей Смирнов здесь.

4. АФК Система вышел отчет и новая див политика (с 6% див доходностью!). АФК дешева и интересна. Ничего не изменилось. Про АФК я последний раз писал здесь.

5. Мосбиржа Алексей Смирнов последний раз писал здесь.

6. ММК провел день инвестора — актуальная презентация на сайте. Про ММК я писал здесь.

7. Сбербанк — шорт уже не актуален? Пока его еще подержу — потенциальное падение рубля и ставок должны по идее подавить на котировки. Посмотрим. Причины см по ссылке.

8. Polymetal причины покупки см по ссылке.

Иностранные акции

1. Hudson Bay. Вышел отчет и интересная презентация по активам в виде недвижимости. По последней актуальной оценке на одну акцию приходится 35 CAD этих активо уже после вычета долгов. Акция стоит 12 CAD. О компании я писал на Seeking Alpha, до этого на сайте здесь.

2. Fiat Chrysler. Вышел великолепный отчет — все по плану. Причины покупки см по ссылке.

3. Stages Stores. Компания решила выступить консолидатором и купила какую-то другую совсем мелкую сеть. Забавно. Продолжаю держать. Причины см по ссылке.

4. Emergent Capital. Пока продолжаю держать в ожидании завершения реструктуризации и выхода первого отчета после нее. Причины покупки, хотя уже и не актуальные, см по ссылке.

5. Melcor Development. Причины покупки см по ссылке.

6. Ascena Retail Group. Причины покупки см по ссылке.

7. VEREIT. Причины покупки см по ссылке.

8. Burlington Stores — шорт. Подробно см по ссылке.

9. Ferroglobe. Причины покупки см по ссылке

10. Euronav. Отчет за 1 кв в рамках ожиданий. Причины покупки см по ссылке

11. Seaspan. Отчет за 1 кв в рамках ожиданий и даже чуть лучше. Причины покупки см по ссылке

12. Arch Coal. Причины покупки см по ссылке.

Источник

Андрей Швецов и 2 пользователям это нравится

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^