Подписаться arrow_upward

Гриборыб

Рейтинги российского телекоммуникационного оператора ПАО «МегаФон» по обязательствам в национальной и иностранной валюте подтверждены на уровне «BBB-» и «BB+» вслед за объявлением о приобретении Mail. Ru Group; прогноз — «Стабильный»

МОСКВА (S&P Global Ratings), 17 января 2017 г. S&P Global Ratings подтвердило долгосрочные корпоративные кредитные рейтинги второго по величине российского телекоммуникационного оператора ПАО «МегаФон»: рейтинг по обязательствам в национальной валюте «BBB-» и рейтинг по обязательствам в иностранной валюте «BB+». Прогноз изменения рейтингов — «Стабильный».

Мы также подтвердили рейтинг компании по национальной шкале «ruAAA».

Кроме того, мы подтвердили рейтинг «BB+» программы выпуска среднесрочных приоритетных необеспеченных облигаций компании объемом 1,5 млрд долл. и рейтинг «BBB-» приоритетных необеспеченных облигаций объемом 10 млрд руб.

Рейтинги «МегаФона» были подтверждены с учетом того, что 23 декабря 2016 г. компания объявила о намерении приобрести 15,2% (63,8% голосующих акций) в капитале ведущей российской интернет-компании Mail.Ru Group, зарегистрированной на Британских Виргинских островах, за 740 млн долл. По завершении сделки, что, согласно ожиданиям, состоится в 1-м квартале 2017 г., уровень долговой нагрузки «МегаФона» останется умеренным, а отношение «скорректированный долг / EBITDA» будет устойчиво составлять менее 2,0х после временного увеличения до уровня менее 2,25х.

Несмотря на неопределенность относительно окончательной структуры капитала (pro forma), мы ожидаем, что «МегаФон» выплатит часть суммы на приобретение акций Mail.Ru Group общим объемом 740 млн долл. из существующих денежных средств компании, а оставшуюся часть — за счет вновь привлеченных долговых обязательств в национальной валюте. Мы также ожидаем, что 640 млн долл. будут выплачены в 1-м квартале 2017 г. при завершении сделки (которая должна быть одобрена регулирующими органами и акционерами), а еще 100 млн долл. — по истечении одного года.

Руководство «МегаФона» предполагает, что приобретение Mail.Ru Group будет играть ключевую роль в реализации стратегии развития цифрового бизнеса компании, направленной на привлечение и сохранение абонентов высокоприбыльных информационно-развлекательных сервисов. Mail.Ru Group — ведущая интернет-компания в России, контролирующая две крупнейшие российские социальные сети («ВКонтакте» и «Одноклассники»), а также крупнейшая игровая платформа и платформа обмена сообщениями. Кроме того, по данным «МегаФона», Mail.Ru Group занимает первое место в России по численности суточной аудитории. Выручка компании за 1-е полугодие 2016 г. составила 18,9 млрд руб., увеличившись на 3,6% в годовом выражении, при этом более половины выручки обеспечивали социальные сети и, в меньшей степени, онлайн-игры. Показатель EBITDA компании составил 7,2 млрд руб. (снижение на 7,7% в годовом выражении), в результате чего рентабельность по EBITDA составила 33,3% по сравнению с 44,1% годом ранее. По состоянию на конец 1-го полугодия 2016 г. Mail.Ru Group не имела задолженности в соответствии с балансовыми показателями, а ее денежные средства составляли 7,6 млрд руб.

«МегаФон» будет полностью консолидировать показатели Mail.Ru Group в своей отчетности, поскольку получит контроль над Mail.Ru Group и ожидает достичь эффекта синергии операционной и финансовой деятельности благодаря сделке. Вместе с тем по завершении сделки мы будем считать Mail.Ru Group связанной стороной и не будем консолидировать ее показатели в отчетности «МегаФона», поскольку «МегаФон» приобретет лишь 15,2% в капитале Mail.Ru Group, а также — в меньшей степени — потому, что ожидаемая синергия операционной и финансовой деятельности, на наш взгляд, будет достигнута лишь в среднесрочной или долгосрочной перспективе.

Мы также принимаем во внимание подверженность «МегаФона» значительному риску, связанному с режимом регулирования в связи с пакетом антитеррористических законов, что может привести к существенному увеличению капитальных расходов компании, что, в свою очередь, может обусловить более агрессивные характеристики, чем предусмотрено в нашем базовом сценарии. Кроме того, «МегаФон» в некоторой степени подвержен валютному риску (в частности, в связи с расходами на межсетевое соединение), хотя этот риск смягчается политикой хеджирования, которую проводит компания. Мы также учитываем давление на рентабельность по EBITDA в связи в конкуренцией на российском рынке.

Рейтинг «МегаФона» по обязательствам в национальной валюте «ВВВ-» отражает наше мнение о том, что в случае дефолта по суверенным обязательствам компания сможет осуществлять текущие выплаты в целях обслуживания и погашения долга в национальной валюте даже с учетом приобретения доли в Mail.Ru Group (pro forma). Это возможно благодаря существенному объему денежных средств на счетах компании (денежные средства — 25,7 млрд руб., депозиты — 20,7 млрд руб.), 83% которых были номинированы в иностранной валюте по итогам девяти месяцев 2016 г., и значительному объему долгосрочных кредитных линий от российских и иностранных банков. Вместе с тем «МегаФон» имеет умеренный объем валютных обязательств, которые носят долгосрочный характер (10% совокупных долговых обязательств, или около 24 млрд руб. в конце сентября 2016 г., с учетом хеджирования). В то же время у компании нет существенной валютной выручки, поэтому мы считаем маловероятным, что ее рейтинг по обязательствам в иностранной валюте превысит оценку риска перевода и конвертации валюты для российских несуверенных заемщиков («BB+»).

Прогноз «Стабильный» отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам Российской Федерации и наши ожидания относительно того, что уровень долговой нагрузки компании будет умеренным — менее 2х, несмотря на временное увеличение до менее чем 2,25х в 2017-2018 гг.

Мы можем понизить рейтинги «МегаФона» в случае понижения оценки риска и конвертации валюты для российских несуверенных заемщиков или суверенных рейтингов Российской Федерации. Мы можем понизить рейтинги компании, если уровень долговой нагрузки («скорректированный долг / EBITDA») будет длительное время превышать 2,25х в результате проводимой финансовой политики или в случае существенного ухудшения операционных результатов в связи с ухудшением рыночной среды в России.

Возможность повышения рейтинга «МегаФона» ограничена уровнем суверенных рейтингов и нашей оценки риска и конвертации валюты для российских несуверенных заемщиков, поскольку мы не ожидаем, что рейтинг компании будет выше суверенных рейтингов по обязательствам в иностранной валюте.

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^