Подписаться arrow_upward

Vladislav___Khabarov

Акции которые мне нравятся в ноябре 2016

Традиционный ежемесячный обзор портфеля.

Изменения в портфеле

Продажи с предыдущей публикации:

- Акрон

- Фосагро

- НЛМК

- ГМК НорНикель

Все позиции были небольшими и в сумме составили около 3% портфеля. Акрон и Фосагро были закрыты с убытком, НЛМК и ГМК с прибылью. Если суммировать, то результат на портфель около 0. Все идеи сохраняют свою актуальность и были закрыты чтобы освободить деньги для покупки более интересных акций, а именно Мечела, Русагро и Русала.

Покупки:

- Русагро

- Русал

- Мечел

Builders First Source (BLDR)

Ascena Retail Group (ASNA)

Мечел, Русал и Русагро — старые идеи, которые, по моему мнению, сохраняют свою актуальность. Чем интересны другие позиции:

Ascena Retail Group

- Еще одна fashion retail компания, на этот раз в сегменте только для женщин с 4906 магазинами (на 30 июля      2016) работающими под брендами:

      - Ann Talor, LOFT и Lou Gray — 1022 магазина

      - Justice (магазины для девочек от 6 до 12 лет) — 937

      - Lane Bryant (для женщин размера+) — 772

      - muarices — 993

      - dressbarn — 809

      - Catherines (тоже для женщин размера+) — 373

- 21 августа 2015 года компания приобрела ANN INC (бренд Ann Taylor и LOFT) за 2.1 млрд. $ по цене чуть менее 1    выручки. Покупка финансировалась за счет долга в 1.8 млрд. $ и незначительного выпуска акций. Сейчас вся      компания с учетом долга стоит ненамного дороже!

- Общая слабость сектора и результаты слабее ожиданий аналитиков, «угроза» потери бизнеса amazon привели к   распродажам акций.

- Котировки акций снизились за 2 года с максимума в 22 до минимума в 5$. Сейчас акции компании стоят ~7$.    Последняя мощная распродажа прошла в сентябре, когда компания снизила прогноз на 2017 финансовый год с  7.2 млрд $ выручки до 6.9-7.0 и до 0.6-0.65$ чистой прибыли на акцию против консенсуса в 0.83$.

     - Компания крайне дешевая:

     - Капитализация — ~1.3 млрд. $

     - Чистый долг — ~1.3 млрд. $

     - EV ~ 2.6 млрд. $

     - Выручка — ~7 млрд. $, то есть P/S<0.2x

     - Капитал компании — ~1.9 млрд., то есть P/B<0.7x

     - EBITDA ~0.7 млрд. $, то есть EV/EBITDA ~4x

- Компания остается прибыльной, генерирует существенный свободный денежный поток и сосредоточилась на  сокращении затрат и реализации синергий после приобретения ANN (в основном сокращения админ затрат,  насколько я понимаю).

- В общем то, причины покупки те же самые, что и раньше по Stages и Hudson’s Bay — я не верю, что ритейл мертв  и его уничтожит интернет. Сейчас компании в сегменте торгуются исходя именно из таких предпосылок. В  момент, когда сопоставимые продажи перестанут падать год к году это восприятие должно будет измениться и  произойдет переоценка сегмента. А падение рано или поздно закончится:

     - Для многих поход за шмотками является самоценным праздником, который не может заменить интернет и эта группа покупателей никуда не исчезнет

     - Покупка через онлайн не дает возможности точно оценить вещь и подходит ли она. Проекты онлайн  примерочных на стадии зарождения и как они выстрелят и сколько аудитории и когда отберут,  если вообще отберут, непонятно.

     - Продажи через интернет сейчас дешевле, но онлайн ритейлеры на них не зарабатывают и по сути жгут капитал инвесторов — вечно это не может продолжаться.

     - Классические ритейлеры осваивают интернет и находят возможности бороться с чистыми онлайн  ритейлерами — кому интересно погуглите как Best Buy научился конкурировать с amazon, остальные тоже учатся. Слово omnichannel постоянно всплывает в транскриптах конференц звонков для аналитиков.

     - И наконец, в отрасли идет самоочищение — магазины закрываются, слабые игроки разоряются. Там где было 10 магазинов будет 8 и трафик в них вернется на прежний уровень несмотря общее падение на 20%.

Builders First Source

- Второй крупнейший в США поставщик пило- и стройматериалов для строителей. Сегмент — B2B.

- Основные показатели:

      - Капитализация ~1.3 млрд. $

      - Чистый долг ~2.0 млрд. $

      - EV ~3.3 млрд. $

      - Выручка ~6.0 млрд. $, P/S <0.3x

      - EBITDA 373 млн. $, EV/EBITDA ~8.5-9.0x

      - Book Value невелика ~300 млн. $

- Компания не слишком дешевая, но интересная:

      - Работает в очень фрагментированном секторе, который находится в процессе консолидации

      - Собственно консолидацией и занимается компанией — долг был в основном сформирован при приобретении  ProBuild за 1.63 млрд. $

      - Компания постепенно снижает свой долг и одновременно растит EBITDA — чистый долг снизился с 6.5x  EBITDA до 5.2x за год

- То есть это история с делеверджингом и консолидацией отрасли.

Обе позиции были открыты 7 ноября и сейчас уже в хорошей прибыли — Ascena выросла с 5.0 до 6.7$,Builders First Source с 9.5 до 11.4$. Спасибо Трампу). Впрочем не во всем портфеле все так красиво и радужно. Итак, к портфелю.

Инвестиционный Портфель

Российские акции. Продолжил свой рост Мечел и Русал, а вот Русагро продолжило медленно, но верно дешеветь. Также вырос НЛМК (я его продал, но потенциал в бумаге остается). Многие бумаги фундаментально дешевы и интересны — например, Русагро, Русал, Мечел, ММК, АФК, Мосбиржа, ГМК, Акрон, Фосагро и т.д. Но не для всех конечно, а только для тех кто готов удерживать позиции намного дольше нескольких дней. По порядку:

1. Русал

- Русал отчитался и заработал 421 млн. $ EBITDA в 3 квартале при средней цене реализации в 1754$ за тонну (с -     учетом премий) в размере 150$ к цене алюминия на LME в 1604$ за тонну. Это очень хороший результат, который отразился на котировках компании и акции компании выросли на 20% за месяц.

- Каждый квартал Русал производит чуть менее чем 1 млн. тонн алюминия.

- Рост цены на LME на 100$ таким образом приносит компании ~100 млн $ дополнительной EBITDA в квартал (без   учета влияния изменений цен на бокситы и глинозем, при условии сохранения премий на том же уровне и себестоимости и т.д.).

Средняя цена алюминия на LME с 1 октября по 23.11 составила 1699$ и продолжает расти, что выше 95$ чем в 3 квартале. Вычисления можете сделать сами.

- Также компания продала за 299 млн. $ бокситно-глиноземный комплекс Alpart на Ямайке и НорНикель должен еще в этом году по результатам 9 месяцев выплатить дивиденды.

- Про Русал я писал последний раз писал здесь.

2. Мечел

Акции выросли еще примерно на 30% и сейчас стоят около 3$ за обычную акцию и 2.2$ за привилегированную. Много это или мало?:

- Долг компании около 400 млрд. руб. после продажи 49% Эльги или 6.2 млрд $ по курсу 65 руб./$.

- Капитализация компании сейчас около 1.5 млрд. $

- EV таким образом 7.7 млрд. $

- Сколько заработает компания в 3 квартале мы знаем из комментариев менеджемента — среднее между 1 и 2       кварталом или около 13 млрд. руб. (~200 млн. $). Интрига в результатах 4 квартала и прогноза на 2017 года.

- В среднем исходя из данных ежегодного отчета за 2015 год ежеквартально компания производит на продажу       2.3 млн. тонн коксующегося угля или 2.1 если учитывать, что Эльга на 49% продана, 0.5 PCI, 0.5 антрацита, 1.8  млн. тонн энергетического угля (цифры получены делением на 4):


                                                                                  Продажи угля Мечелом

- Таким образом рост конечной цены на 100$:

     - по коксующемуся угля даст компании 210 млн. $ дополнительной EBITDA

     - по PCI — 50 млн. $

     - по антрациту — 50 млн. $

     - по энергетическому углю — 180 млн. $

     - все это при условии сохранения себестоимости и объем продаж и их микса на том же уровне, что и ранее

- Мы знаем, что контрактные цены в 4 квартале увеличились c 90$ до 200$ (контракт Peabody с Nippon Steel) и         что Мечел частично продает уголь по спотовым ценам (см. интервью нового фин директора Мечела), которые еще выше и на сегодня перевалили за 300$ по Австралийскому коксующемуся углю.

- Также мы знаем (во всяком случае так пишут в интернете), что Мечел продает уголь с 15-25% скидкой к Австралии.

- Если Мечел не поспешил и не законтрактовал все поставки по более низким ценам (а вдруг? что если они решили, что рост спекулятивный и нужно успеть зафиксировать цены пока они выросли скажем до 130$?), то  можно ожидать роста показателей компании как минимум на 200-300 млн. $ в 4 квартале только от внешних продаж угольного сегмента без учета внутренних поставок и Коршуновского ГОКа. Хотя я надеюсь еще на более   высокие показатели (см результаты Мечела в прошлом при таких ценах на уголек), но Мечел умудрился меня       уже столько раз негативно меня «удивить», что рассчитывать на это я просто боюсь.

- Итак, консервативно Мечел заработает около 500 млн. $ EBITDA и предположим сможет направить 300 млн $ на   погашение тела долга (после % и CAPEX). В свою очередь, это означает, что компания будет в дальнейшем  платить меньше %, а значит сможет быстрее рассчитаться с долгами. В какой-то момент, сумма этих двух  процессов — рост EBITDA и снижение долга приведут к тому, что показатель Net Debt/EBITDA снизится до 2-3x и     компания станет привлекательна для более широкого круга инвесторов.

  В этом случае, можно ожидать, что ее EV будет как минимум в диапазоне 5-7x и на капитализацию придется 3-5x   EBITDA. При EBITDA в 1.5-2.0 млрд. $ это составит 4.5-10 млрд. $. Потенциал роста акций в 3-6 раз.

- Будет очень приятно, если это произойдет в течение 1-2 лет (что возможно, если цена на уголь скорректируются,   хотя бы на 50%, а не на 100%), но и на горизонте 3-5 такой сценарий также даст хорошую доходность.

О Мечеле я писал об здесь.

3. Русагро

- Акции компании продолжили свое плавное падение. При этом, компания отчиталась (в пределах ожиданий) и       на текущий момент ее оценка остается в историческом диапазоне по показателю EV/EBITDA за последние 12  месяцев:


- Свинина подешевела и сверхприбыли 2015 года ушли, но нас ждет традиционно сильный 4 квартал.

- При этом, компания доказала свою операционную эффективность и способность проводить разумные и                 прибыльные сделки, реализовывать хорошие инвестиционные проекты и отказываться от плохих (зарубили  теплицы и Уралбройлер).

- Как минимум сейчас есть возможность купить акцию по 12$, что на 20% ниже чем цена по которой покупали Басов и Машкович на SPO вместе с другими инвесторами.

- С учетом всех этих факторов и ряда перспективных реализуемых проектов, хорошей дивидендной доходности, отсутствия долга и т.д. текущая оценка выглядит заниженной и привлекательной для долгосрочного инвестора.

Про Русагро я писал здесь, а Алексей Смирнов здесь.

4. АФК Система, Мосбиржа, ММК

Акции дешевые и интересные.

- Про АФК я последний раз писал здесь.

- Про Мосбиржу Алексей Смирнов последний раз писал здесь.

- Про ММК я писал здесь.

5. Сбербанк — шорт. Доходы населения и экономика падают, а банк показывает рекордные результаты. Такое бывает, но я считаю, что бесконечно это продолжаться не может. Почему я описал здесь.

Иностранные акции. Новые вложения я описал, по старым были опубликованы плохие отчеты по Emergent Capital и Stages Stores плюс Hudson’s Bay опубликовал сопоставимые продажи и снизил прогноз по этому году. Это повлекло распродажу этих акций. Зато ушла неопределенность выборов и выросли Fiat Chrysler, Berkshire Hathaway и Leucadia.

1. Leucadia National. Результаты по National Beef радуют, акции дорожают. Про компанию я писал здесь.

2. Hudson Bay. Сопоставимые продажи сократились в 3 квартале чуть более чем на 3%, при этом самое большое падение было по сегменту OFF Price. Также снизили прогноз по продажам и EBITDA на 15% (по нижней границе). Плохо, но не смертельно. Акции упали более чем на 10% и продолжают оставаться привлекательными. Про Hudson Bay я писал на Seeking Alpha, до этого на сайте здесь.

3. Fiat Chrysler, про нее я писал здесь.

4. Berkshire Hathaway. Отчитались за 3 квартал, book value выросла еще чуток. Теперь 1.2x book value = 130 $ на акцию — по этой цене Баффет обещал выкупать акции с рынка.

5. Stages Stores. Отчитались плохо — сопоставимые продажи упали в 3 квартале на 8%. Акции упали с 5.8$ до 4.2$. При этом, компания утвердила дивиденд и подтвердила, что не собирается их сокращать в дальнейшем. Текущая дивидендная доходность более 12%. У компании множество возможностей исправить ситуацию и срок около 3 лет, чтобы это сделать (до момента когда нужно будет рефинансировать основной долг). Продолжаю ждать первого отчета в котором падение продаж остановится и собираю дивиденды.

6. Emergent Capital. В этом квартале умерло всего 2 старичка, ниже прогноза и компания получила убыток в 0.31$ на акцию. При этом, тезис не изменился, компания продолжает процесс продажи, поэтому не совсем понятно кто так залил акции — падение с 2.75$ до 1.6$. Слабые руки и налоговые распродажи ближе к концу года? Возможность для стоимостного инвестора? Будет понятно в ближайшие несколько месяцев.

7. Melcor Development. Компания отчиталась за 3 квартал с показателем денежный поток от операционной деятельность в 0.31 С$ на акцию. В целом неплохо плюс небольшие дивиденды.

Читатель! Есть хорошая идея — напиши в комментариях: название бумаги и 2-3 основных тезиса.


Источник

Александр Буханов и 2 пользователям это нравится

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^