Подписаться arrow_upward

Vladislav___Khabarov

Московская биржа: ускользающий шанс

Еще одна статья от Алексея Смирнова

«Если за 15 минут игры Вы не поняли, кто в ней слабак, то это Вы»
(Мудрость игроков в покер)

Дорогой читатель, почти год назад предложенная инвест-идея про Московскую Биржу (она же МосБиржа, МБ, moex/MOEX) могла показаться слабой: пришла пора итога и нового взгляда в будущее.

Итог, по-моему, прекрасен: например, на фоне потенциальной идеи (АФК Система) наша МБ показала рост котировки в рублях на 57,52%…


и начислила дивиденды за 2015 год в размере 7,11р. на акцию (вместо предполагаемых 3,87р.). Для дотошных читателей: дивиденды выплатили в начале июня (уже через две недели после утверждения) в размере [с учётом -13% налога] 6,19р. на одну акцию. Так что суммарный доход на МБ с тех пор составил больше 63%. Да здравствует прибыль!

А теперь посмотрим потенциал главной торговой площадки России. Если в прошлый раз я описал план фондовой архитектуры, сидящий в головах менеджеров МБ, то сейчас предлагаю взглянуть на всех потенциальных конкурентов, а заодно простимся на 40 лет с мечтой о российском международном финансовом центре.

Как говорят в рекламе про французскую Тоталь: «Вопрос не в географии…». Сомневаюсь, что Тоталь плюёт на географию, зато уверен, что все биржи мира молятся на неё, потому что именно география определяет ваш часовой пояс, время работы конкурентов и всё вытекающее из этого.

Итак, глобус на сцену.


В СССР ещё боролись за коммунизм, а во всём мире уже во всю шли региональные «войны» за прибыль и капитализацию: в каждой компании, стране, и, конечно, на каждой бирже. А текущая финансовая диспозиция – результат всех этих войн за 40-50 лет.

Проснувшись московской ночью и обладая счётом у международного брокера всего на 10 тыс. $, Вы можете поучаствовать в азиатской сессии, после её закрытия перейти на европейские площадки, а после них, страдая бессонницей, добраться до американского рынка.

«Вы мне врёте, но я Вам верю»

А теперь, дорогой читатель, пора задать вопрос экс-президенту: уважаемый Дмитрий Анатольевич, покажите, пожалуйста, на карте шанс для России стать международным финансовым центром? С кем нам надо бороться и кого мы сможем победить? Откуда сбегут к нам эмитенты и инвесторы?

Правильный ответ — на самом-то деле такой шанс, хотя скорее шансик, есть:


Именно там, где пунктир, ещё есть свободное место для притяжения международных инвесторов, уже закончивших в Азии, но ещё не дождавшихся открытия Европы или Африки. Однако в пунктире, помимо Москвы, есть минимум две точки притяжения: биржа в Дубае (ОАЭ), уже окучивающая все арабские страны, и биржа в Мумбаи, высасывающая прибыль из самой Индии, плюс Бангладеша, Непала и т.п.

Таким образом, дорогой коллега по инвестированию, увы, ты вряд ли сможешь до пенсии увидеть в российском листинге не квази-, а настоящие компании из Азии, Европы, Африки или Америки: атлас мира и история утверждают, что в ближайшие 40 лет это будет неестественно.

А вот региональным фин. центром России стать ещё по силам, а заодно и потягаться с конкурентами — вот их недостатки:

- ОАЭ. Здесь слабая диверсификации самого региона – основные компании-эмитенты представляют торговлю, нефть+газ,  строительство. И это почти всё.

- Индия. В Индии до сих пор одновременно работает 24 биржи! Да-да, двадцать четыре площадки бьются между собой.

В неофициальной борьбе за деньги, текущие из Азии в Европу, побеждает Дубай. Москва немного отстаёт и пока догоняет, но при продолжении санкций лет через 5 уже сможет никуда не торопиться. Индию, при нежелании быстро создать единый центр в Мумбаи, через 5 лет также можно вычеркнуть, потому что Дубай успеет достроить всю околобиржевую инфраструктуру и наполнить её содержанием для самых вкусных инвесторов.

Ближайшая задача России (помимо естественного развития внутреннего рынка) – заманить максимум международных инвесторов/брокеров/фондов/банков/инвесткомпаний и привлечь в свою орбиту эмитентов и инвесторов из Белоруссии и Казахстана. И это потолок. Молдавия/Украина/Грузия самовычеркнулись, Азербайджан привязан к Турции, остальные среднеазиатские и не только страны — просто финансовые пустыни. Заметим, что МосБирже уже это частично удалось: большинство гособлигаций и облигаций (включая евробонды) российских эмитентов с удовольствием покупают иностранцы, внутренний рынок потихоньку растёт, а вот в Казахстане и Белоруссии увы… компаний, достойных МБ, мало, а те, что есть, уходят в Лондон и Нью-Йорк.

Дорогой читатель, мы уже ответили экс-президенту, где на карте шанс, кто наши основные конкуренты и кем мы сможем стать. А теперь давай поймём, где МБ может «поживиться» и кого для этого надо «прессануть»? Ну и почему нужно 40 лет ждать появления чуда?

Для начала, а сколько всего в мире полноценных международных финансовых центров? Правильный ответ: три и два полуцентра.

Начнём с полноценных. Два в Северной Америке: Нью-Йорк (NYSE и NASDAQ) и Чикаго (Чикагская товарная биржа). Ещё один в Европе – Лондон (LSE): да, Брекзит его ослабит, но не убьёт.

Почему только они считаются полноценными?! Потому что сюда может прийти и приходит любой эмитент из любого региона с любой ценной бумагой или товаром и точно знает, что у него это купят. Купят инвесторы, для которых уже выстроена вся инфраструктура и околоструктура ликвидности. Всем, всегда и всё можно только здесь.

Два полуцентра — в Азии: Гонконг (с возможным превращением в мегамонстра при объединении всех китайских бирж) и отстающий от него Сингапур. Ответ на вопрос про 40 лет ожидания здесь.

В начале (Гонконг) и в конце 60-х (Сингапур) эти ребята поняли, что, если они не начнут развивать фондовый рынок, их обкрадут и американцы, и европейцы. Поэтому они ускоренно начали стройку у себя своих центров прибыли, но увы. Всё, что успели к 90-м эти азиатские тигры, – стать региональными фин. центрами, отбирающими эмитентов и инвесторов из своей «песочницы»: Малайзия, Индонезия, Лаос и другие щедро отдавали им эмитентов, товары и капитал. Но до международных центров они всё ещё (!!!) не дотягивают: все эмитенты спрашивают себя, а зачем нам переться в Азию, когда есть Америка и Европа (читай, Лондон)?

- Гонконг. Через 50 лет после начала гонки ближе всех подобрался к званию международника. Гонконгская биржа сумела  купить Лондонскую товарную биржу – LME (не путайте с LSE) и претендует на ведущую роль, если китайский регулятор  решит создать мегабиржу. Достаточно купить любую крупную торговую площадку из другого региона – например,  европейскую, канадскую, бразильскую… – (или объединить с кем-то из них листинг) и Гонконг в чемпионах.

- Сингапур. Это региональный фин. центр с потенциалом. Для него шанс также лежит в кроссрегиональном листинге, а лучше  в покупке двух крупных торговых площадок – в идеале, австралийской или малазийской, а также канадской или  европейской. Ещё раз о глобусе


В «Азиатской мясорубке» каждый день идёт реальная бойня за нереальную прибыль: помимо Гонконга здесь и китайские Шэньчжень с Шанхаем, а ещё есть самодостаточные Сидней с Токио. Не забудем про Тайвань, Южную Корею и Малайзию, не желающих терять комиссии с капитала, плюс Индонезия, Филиппины, Вьетнам…

Нет, этот регион не наш. Скорее МБ надо молиться, чтобы никто оттуда не заглянул «на огонёк» в Европу или к нам. История Гонконга показывает, как тернист путь в чемпионы и что МБ придётся покупать конкурентов в других меридианах, но пока это скорее сказка.

В Южной Америке и Африке есть свои фондовые глыбы: бразильская Bovespa (Сан-Паулу) и ЮАРовская JSE (Йоханнесбург). Вопрос: что и у кого МБ сможет там «отжать», а главное – зачем?! Дорогой читатель, ты много знаешь бразильских или уругвайских эмитентов, а много ли ты понимаешь в кенийском или нигерийском бизнесе? В общем, и там делать нечего: они слишком далеко, слава Богу.

В североамериканском регионе, названном «Американский котёл», помимо супер-пупер центров США варятся и такие ребята: биржа TSE в Торонто (Канада), а также BMV в Мексике. Уверен, вы понимаете, что для МБ здесь тоже шансов нет. Ещё раз спасибо географии.

Последний конкурент – «Европейская стена». Здесь, как и в «Азиатской мясорубке», ловить уже нечего.


Шведская ОМХ (Стокгольм) стала региональным царём горы: почти все скандинавские (Швеция+Норвегия+Дания+Финяндия) и прибалтийские (Эстония+Литва+Латвия) эмитенты и инвесторы зависают здесь. А ещё ОМХ объединилась с NASDAQ.

За неверную дорогу в коммунизм и развал 90-х, как видно на карте, Россия расплатилась потерей рынков и в восточной Европе. Всё, что не доела в Прибалтике ОМХ, забрала Варшавская биржа, успев заманить часть компаний из Словакии, Венгрии, Румынии и т.д. А саму Варшаву больно покусывает австрийская биржа, смело доящая помимо восточноевропейских ещё и балканские страны. Двигаемся дальше и встречаем биржу Цюриха (Швейцария). Далее видим немецкую Deutsche Boerse, сейчас объединяющуюся с британской LSE: многие в мире уже икают, представляя работу этого сверхгиганта. А ещё дальше пан-европейская Euronext, объединяющая Бельгию/Францию/Нидерланды/Португалию с NYSE. Так что, увы, дорогая МБ, для тебя здесь непроходимый забор.

Итого: наш потенциал — региональный финансовый центр; главный конкурент – Дубай, именно его надо победить по качеству обслуживания клиентов фондового рынка, Индию на карандаш. Желаемые гости — эмитенты и инвесторы – международные ежедневные «перекачиватели» денег и партнёры из Белоруссии и Казахстана, когда подрастут. И всё, в ближайшие 10 лет у судьбы больше не отожмёшь. А пока саморазвитие.

«Сегодня ты голубь, а завтра статуя»
(Шутка покериста)

Специально для тех, кто хочет понять потенциал МБ на горизонте 5-10 лет, вот годовой ТОП мирового табеля бирж [на Декабрь 2015]. Это разбивка по капитализации и количеству эмитентов:


Это страшное и неполное фото акул капитализма, дерущихся с Mосковской Биржей за место под солнцем. В свои лучшие годы (2007-2008) российский фондовый рынок занимал 14-15 места по капитализации. В лучшие дни 2015-го года его место было лишь 21, едва впереди Бразилии.

Если Вы спрашивали себя, а где потолок для России в долларах США, то по аналогии с 2008-м годом мы знаем, что он в районе 1 трлн. 300 млрд. $. Таким образом, рост капитализации всех российских ценных бумаг (в долларах) в новом «цикле оптимизма» должен быть минимум четырёхкратным. Дорогой читатель, обрати, пожалуйста, внимание на количество эмитентов в конкурирующих финансовых центрах и что капитализация всех российских бумаг сейчас меньше стоимости одной Apple! Да, у России (нет, не хреновая позиция, а) огромнейший потенциал роста!

«Who Dares Wins» — «Кто решается, выигрывает»
(британский спецназ)

А теперь настала пора теста по Баффету, но на этот раз я дам больше комментариев и деталей, чтобы у вас отпали все вопросы.

1) Есть ли у компании опознаваемая потребительская монополия или фирменный продукт/услуга и бренд? Или это компания сырьевого типа?

МБ по-прежнему фактический монополист и её позициям внутри страны никто не угрожает: лишь далеко-далеко маячат две точки.

Первая – РТС Board: это огрызок от бывшего конкурента предшественницы МосБиржи (ММВБ). У неё нет ни центрального депозитария, ни центрального контрагента, а значит, ни один серьёзный эмитент или инвестор, тем более иностранный, сюда не полезет, чего и Вам советую. Чтобы Вы понимали, что же за шлак там торгуется, вот примеры: Архангельский ЦБК, Алтайкрайгазсервис, Аэропорт Кольцово, Автокомбинат №1 и т.д. Вы хоть раз читали хоть одну экспертизу об этих компаниях в нормальных СМИ/Интернете? После МосБиржи, где существуют три котировальных уровня, два из которых с очень сомнительными бумагами, РТС для меня находится вообще за днищем. Об объёме торгов на РТС даже говорить смешно. Это не конкурент, а пародия.

Вторая точка – товарная биржа в Питере (СПбМТСБ), пытающаяся торговать нефтью/бензином, газом и лесом: здесь также смешно говорить про объёмы торгов. Максимум, что сможет эта площадка в очень отдалённом будущем, — откусить часть оборота товарной секции МБ.

Главный вывод — ключевые конкуренты нашей биржи не внутри страны, а снаружи, и МБ бьётся с ними достойно.

2) Я понимаю, как компания зарабатывает деньги? Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?

Биржа зарабатывает на наших комиссиях и премиях за посредничество эмитентам, поставщикам услуг и прочим. Тенденции:



3) Компания консервативно финансируется? Какой уровень долга к чистой прибыли за последний отчётный год?

Для ответа надо посмотреть на необычную структуру обязательств моей любимицы. Будучи не только торговой площадкой, но и центральным депозитарием+контрагентом, МБ держит на балансе средства участников и только как посредник имеет отношение к разборкам между ними.


Последний случай, когда российская биржа (тогда ещё ММВБ и РТС по отдельности) запустила именно свою мохнатую лапку в чужие деньги/бумаги и не смогла их вернуть (читай, нарушила свой же процесс риск-менеджмента), датируется сентябрём 1998-го года: да-да, как раз после кризиса 17.08.1998.

Таким образом, компания финансируется очень консервативно и о долге можно не беспокоиться.


И это при наличии на крайний случай поддержки Центрального Банка.

4) Рентабельность собственного капитала устойчиво высока, т.е. больше 15%?


Средняя рентабельность капитала за последние 10 лет равна 19,4%. Тенденции по чистой прибыли и активам перед Вами.

5) Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?

Я готов расцеловать МБ в пупок за такое отношение к акционерам

Минимальный уровень дивидендов, официально объявленный на будущее, равен 55%: у компании просто нет нужды топить прибыль в capex.


6) Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?

Повторю прошлогодний ответ — мало: вся инфраструктура уже построена, идёт оптимизация (сокращают ненужных сотрудников, переходят на электронный документооборот, облачные технологии и т.д.), а это много денег не требует.

7) Есть ли у компании возможность реинвестировать нераспределённую прибыль в новые проекты, в расширение бизнеса или в выкуп акций? Компания помещает капитал только в предприятия, находящиеся в круге её компетенции? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?

Менеджеры компании вкладывают деньги только в развитие. Новые проекты направлены на построение универсальной биржи и всей инфраструктуры вокруг неё. За круг своей компетенции компания не лезет.

8) Имеет ли компания возможность регулировать свои цены, нейтрализуя инфляцию?

У МБ есть такая опция. Однако, биржа стремится не к повышению тарифов, а чтобы участники наращивали обороты. Принцип «больше наторгуешь – меньше комиссия» виден в тарифах любого брокера.

9) Повышает ли нераспределённая прибыль рыночную стоимость компании?

Торговля акциями началась в феврале 2013 года, поэтому надо ждать отчётность за 2017 год. Но факт, что предсказанные годом ранее дивиденды на акцию взметнулись ещё выше, косвенно намекает на ответ «Да».

10) Требует ли предприятие крупных капиталовложений для поддержания и постоянного обновления средств производства?

Нет. Это не завод: серверы служат по несколько лет, к тому же МБ завершает переход на облачные технологии, так что с 1 января 2017 года и «проблема» с серверами исчезнет. Главные расходы биржи – зарплата, остальное мелочь.

А теперь самое вкусное – рассчитаем прибыль.

Рентабельность покупки всех акций равна прибыли на одну акцию [см. выше 12,44 руб.], разделённая на среднюю стоимость одной акции:


Вот и настал неловкий момент, когда ваши инвестиции уделывают ставки банков.

Показатель текущей стоимости (на 19.07.2016) одной акции в сравнении с гособлигациями подаёт нам приятный сигнал


Темп роста прибыли на акцию, по-прежнему, можно узнать только за последние 5 лет, но он великолепен


Снова строим тренд


и делаем долгосрочный прогноз на 2026 год


Увы, коэффициент цена/прибыль можно взять только за 3,5 года, но итог удивляет.

Последние вишенки на торт.

Учитель Баффета — Бенджамин Грэхем – считал, что надо покупать акции, только если текущие котировки ниже их балансовой стоимости. Для МБ метод Грэхема не прокатит: даже в самом страшном кризисе Вы не найдёте дураков, продающих эту акцию ниже, чем


И, кстати, о дураках. За последний год для акций биржи было три события, временно опускавших котировку на 7-10 рублей: 1) сбитый в ноябре 2015 Турцией наш самолёт, 2) выход в феврале из акционеров китайского инвестфонда, 3) июньский Брекзит. Это и были лучшие возможности прикупить.

Последний подарок – сказочное предсказание: заложил побольше пессимизма в прогноз стоимости одной акции и взял среднюю доходность 20%.


Итог понятен и так – совет по этой бумаге «покупай и держи».

Алексей Смирнов, Москва. 19.07.2016 3:45

Источник


Люба и 4 пользователям это нравится

Чтобы упомянуть другого пользователя в комментарии, введите знак @

Упомянуть можно тех, на кого Вы подписаны или тех, кто принимал участие в дискуссии


Чтобы упомянуть ценную бумагу в комментарии, введите ее тикер после знака ^

Последние комментарии в блогах

Silver Surfer

Уже 10 лет наши управляющие успешно ведут портфель трендовой стратении SilverSurfer по российскому рынку акций.

Правила поведения в блогах и ограничение ответственности

Цель социальной сети TRADERNET – общение и дискуссии на тему финансовых рынков и экономики в широком ее спектре. Участие в общении может принимать любой желающий, придерживающийся настоящих правил.

ПРАВИЛА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ САЙТА TRADERNET

1. Регистрация

1.1 Факт вашей регистрации означает, что вы согласны соблюдать настоящие правила.

1.2 Ник (имя профиля) выбирается индивидуально самим пользователем, старайтесь избегать ников, совпадающих с уже ранее существующими.

1.3 Аватара - это небольшое изображение, показываемое в ваших сообщениях и блогах. Выбирается пользователем самостоятельно. Аватарку можно менять в зависимости от желания и настроения, но при его частой смене есть риск «потеряться», так как собеседники к вашему виртуальному лицу привыкают.

1.4 Категорически запрещается использовать в имени, нике, аватаре, грубые или нецензурные выражения, содержание в любых проявлениях разврат, насилие, рекламный текст или политическую направленность.

1.5 Все материалы, помещаемые на данном сайте (включая все сообщения Пользователя), отражают исключительно мнения их авторов, администрация сайта не даёт каких-либо гарантий, выраженных явно или подразумеваемых, что они полны, полезны и правдивы. Вы можете их использовать только на свой страх и риск. Администрация Сайта не несёт никакой ответственности за прямой или косвенный ущерб, причинённый Вам в результате использования (или неиспользования) этих материалов, упущенную выгоду, потерю информации и прочее. Администрация данного Сайта также не несёт никакой ответственности за содержание рекламных материалов, размещённых на страницах Сайта, а также материалов, на которые могут указывать ссылки из материалов, расположенных в Форуме.

2. Общение в блогах

2.1 Каждый пользователь имеет право вести свой блог.

2.2 Каждый пользователь имеет право оставлять комментарии к любому посту в сообществе.

2.3 Автор блога должен стремиться к тому, чтобы его запись была не только интересной сообществу, но и эксклюзивной для рунета.

2.4 Использование тегов, при публикации поста, приветствуется. Это позволит увеличить число ваших подписчиков и читаемость блога.

3. Запрещается на ресурсе

3.1 Недопустимо использование на ресурсе мата, грубых выражений, оскорблений, оскорбление национальных или религиозных чувств, реклама в любом ее проявлении. Для выяснения личных отношений существуют Личные сообщения.

3.2 Запрещено публично вести споры и перебранки, а также цитировать личную переписку с администрацией сайта и модераторами. Для разрешения спорных вопросов достаточно написать Личное сообщение модератору!

3.3 Обилие грамматических ошибок является основанием для удаления вашего поста из общей ленты.

3.4 Нарушение правил карается БАНом на 7 дней. Последующие нарушения могут вынудить администрацию продлить этот срок до бесконечности.

4. Администрация ресурса

4.1 Администрация предлагает строить отношения между самими пользователями и, пользователями и администрацией на дружественной и уважительной основе. Здоровое чувство юмора приветствуется.

4.2 Администрация готова рассмотреть любые предложения по улучшению работы ресурса. Свои идеи публикуйте в общей ленте с тегом «Инновация».

4.3 Администрация сайта оставляет за собой исключительное право в некоторых ситуациях, действовать во благо ресурса, не руководствуясь установленными Правилами.

5. Отношения в сфере распространения информации:

5.1 Администрация сайта:

5.1.1 не осуществляет обязательную проверку размещаемых пользователями на Сайте материалов.

5.1.2 не несет ответственности за содержание материалов, за негативные последствия их использования.

5.1.3 вправе удалять любые публикации пользователей, не соответствующие политике Администрации Сайта.

5.2 Размещая материалы на настоящем сайте, пользователь сайта:

5.2.1 подтверждает, что обладает всеми правами, необходимыми для доведения материалов до всеобщего сведения, обязуется самостоятельно урегулировать претензии третьих лиц, оспаривающих наличие у пользователя таких прав.

5.2.2 несет полную ответственность за соответствие применимому законодательству размещаемых материалов.

5.2.3 обязуется возместить любой ущерб, возникший у TRADERNET, вследствие нарушений Пользователем законодательства или прав третьих лиц.

5.2.4 предоставляет Администрации сайта и его партнерам бесплатное, постоянное, безотзывное, неисключительное право (неисключительную лицензию) на территории всех стран мира на весь срок охраны авторского права, предусмотренный местным законодательством, в отношении таких материалов, в том числе использовать эти материалы, размещать их, хранить, воспроизводить, публиковать их, открыто воспроизводить, отображать, а также распространять перечисленные права.

5.2.5 по требованию Администрации сайта обязуется предоставить копии своих удостоверяющих личность документов.